安信证券-华帝股份-002035-电商、外销放量，Q4收入改善-210225

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■事件：华帝股份公布2020年业绩快报。

公司2020年实现收入46.2亿元，YoY-19.6%；实现业绩4.1亿元，YoY-45.5%。

折算华帝2020Q4单季度实现收入16.5亿元，YoY+12.1%；实现业绩1.4亿元，YoY-41.5%。

Q4华帝收入转正，但公司尚处于经营调整期，随着调整措施逐步见效，未来经营有望继续改善。

■经营态势向好，Q4收入正增长：华帝2020Q4单季度收入增速明显改善，分主要渠道来看：1）线上客流增加，电商销售高速增长。

预计Q4单季度公司线上收入增速60%以上，预计2020年线上收入占比32%左右。

2）出口向好，Q4外销收入同比增长40%+，预计2020年海外业务占比收入10%以上。

3）线下零售回暖。

预计Q4单季度，公司线下零售收入同比稍有下滑。

我们预计，2020年公司线下零售收入占比40%+。

华帝推行的渠道变革体现出一定成效，未来发展动态尚需观察。

4）Q4华帝工程渠道同比稍有下滑，预计全年工程业务占比收入10%+。

我们认为，在行业方面，2020年的地产销售红利将逐步兑现，对华帝收入或有拉动作用（参见2021年度策略报告《温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升》）；公司层面，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。

■Q4净利率有所下滑：根据公告，2020Q4公司净利率为8.2%，同比-7.8pct，我们分析，Q4华帝盈利能力下滑的原因为：1）因原材料价格上涨，预计Q4毛利率同比下滑。

2）营销投入增加，预计Q4销售费用率上升。

3）对京津经销商应收账款计提坏账。

展望2021年，随着终端需求恢复，规模效应显现，预计公司盈利能力有望改善。

■投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。

公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复增长。

我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.53/0.60元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.54元，对应2021年18倍动态市盈率。

■风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化。