安信证券-中航光电-002179-2020净利润增长34.4%，期待十四五军民齐头并进-210225

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事件：2021年2月25日，公司发布2021年业绩快报：实现营收103亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润14.4亿元，同比增长34.4%。

点评：1）受益军工行业高景气，2020净利润增速及净利率均为近五年最高水平。

2020年实现营收103亿元（同比增长12.5%），净利润14.4亿元（同比增长34.4%），净利率13.96%（同比增长1.27pct）。

营收相较往年增速有所放缓，结合半年报我们认为主要系民品或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑。

而2020年净利润增速则显著高于营收，且净利率和净利润增速均为近五年最高水平，我们认为主要系防务领域需求较好，毛利率水平更高的军品占比提升致使公司盈利能力提升。

根据公司公告，防务领域全力保障配套交付，稳步提升市场项目占有率；通讯领域站稳5G市场，工业、医疗等领域订单增长明显；新能源汽车领域重点客户重点新项目数量大幅提升。

我们认为随着防务领域持续受益军工行业高景气、民品业务逐渐恢复，预计公司十四五增长可期。

单季度看，2020Q4实现营收26.4亿元（同比增长16.41%），实现归母净利润3.4亿元（同比增长41.7%），收入和净利润同比增速保持在较高水平，环比有所下降。

主要原因系，一方面，历史情况看Q4业绩一般低于或者与Q3业绩持平，2020年或因军品收入确认加速使得这一现象更加明显。

另一方面，根据公司投资者关系记录表，2019年研发投入绝对值（9.2亿）和占比达到了历史高点，2020年研发投入的绝对值还会继续提升，前三季度生产任务较重导致研发费用有所下滑，保守计算Q4研发投入达3.3亿元以上，为近五年单季度研发投入最高，或影响单季度净利润。

2）防务领域核心受益十四五高景气。

公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场。

预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。

公司业绩增速为近五年最高水平，也验证我们对于行业高景气的判断。

3）新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，军民齐头并进。

电子产业发展迅速，连接器产品、技术更新不断，预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。

目前公司通讯业务产能已基本全部利用。

前期公告拟建设的华南产业基地，满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求，规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。

项目建成达产后，预计年销售收入可达40亿元，净利润2.8亿元，有力支撑公司实现军民齐头并进。

4）股权激励助力长期发展。

2021年1月17日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），17-19年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），营业利润率13.58%（行业平均8.76%），显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。

考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司十四五快速发展可期。

投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。

受益军工行业高景气带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。

我们预计2020-2022年净利润分别为14.39、19、23.15亿元，对应当前股价的PE分别为54、41、34倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期。