国金证券-澜起科技-688008-最糟已过，今年营收大幅增长可期-210225

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业绩简评最糟已过，拐点已现：因服务器行业链受到企业及政府采购减少及服务器用内存器需求不佳的影响（如服务器远端控制芯片龙头信骅四季度营收环比下滑5个点，同业Rambus内存接口芯片营收环比下滑27个点），澜起公布四季度3.55亿营收，环比衰退6个点，同比增长1个点，造成2020年营收比彭博分析师预期的10%同比增长低5个点，但我们认为其营收同比衰退最糟已过，四季度营收同比增长由三季度的负25转到四季度的正1%。

净利润达标：虽然四季度营收不振，但营业利润率仍高达75%，高于去年同期的61%。

四季度归母净利润达2.26亿(64%净利率)及0.20元的摊薄每股收益,都略高于市场预期，但全年0.98EPS是比我们之前预期低7%。

五大动力推动持续，今年营收大幅增长可期：虽然2020年营收低于预期，但2022年DDR51+10内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片的推新，2021年以后全球服务器市场重启>10%的复合增长率，份额提升，今年两大CPU龙头推出的8通道IceLake/MilanCPU,及PCIEGen4.0Retimer的问世，2021年上半年服务器内存器需求及价格明显反弹，都会让服务器内存接口芯片龙头澜起今年营收大幅增长。

投资建议虽然2020年乏善可陈，但五大驱动力将带动3-5年25-30%营收/获利CAGR及强大自由现金流，我们维持“买入”并上调目标价从110到120元。

风险提示产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压，及缺乏与AMD超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险。