国联证券-上机数控-603185-非公开发行顺利实施，硅单晶再扩10GW-210223

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事件：非公开发行募集资金净额29.76亿元，投资建设包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目。

投资要点：单晶硅产能年内有望超23GW，带动公司业绩快速增长。

公司投建硅单晶项目产销两旺，再加码10GW，成为单晶硅片环节重要第三方供货平台。

单晶炉装料量和生产效率国内先进，团队富有经验。

公司盈利能力持续快速增长，双轮驱动优势明显。

大尺寸硅片研发成功，利润率居行业前列。

公司管理经营有方，毛利率居行业前列。

大硅片技术研发成功，大硅片产量有望达到公司产能的1/3~1/2。

随着大硅片市场需求和产能的持续释放，公司毛利率有望得到提升。

重要头部客户签署长单销售，市占率将逐步提高。

公司与头部企业正泰电器、东方日升、阿特斯、天合光能和通威股份等企业签订了单晶硅锭和单晶硅片的长单销售合同。

按照PVinfolink最新公布均价计算，长单销售合同总价超300亿元，有助提升公司产品市占率。

金刚线切片机业务迎来技术迭代、更新换代契机。

大尺寸硅片用切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超8亿。

2021-2022年公司切片机业务有望获得近10亿订单。

盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为33.34/114.52/162.34亿元，同比增长313.51%/243.51%/41.76%，净利润5.56/19.01/27.18亿元，同比增长200.32%/241.57%/43.00%，EPS为2.02/6.90/9.87元/股，对应PE为77.17/22.59/15.80倍。

维持推荐评级。

风险提示扩建项目推进进度不及预期，市场恶性竞争导致产品价格大幅下降，下游光伏装机量不及预期，国外对中国光伏产品的关税政策风险。