民生证券-华润微-688396-业绩大幅增长，受益功率半导体高景气持续-210226

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一、事件概述2月25日，公司发布2020年业绩快报。

二、分析与判断订单饱满&产品结构优化，助力公司业绩大幅增长2020年公司实现营收69.77亿元，同比增长21.49%，归母净利9.6亿元，同比增长139.66%，扣非归母净利8.5亿元，同比增长311.98%，其中Q4单季实现营收20.88亿元，同增29.61%，环增14.35%，归母净利2.73亿元，同增108.40%，环减3.87%，扣非归母净利2.49亿元，同增236.49%，环减2.73%。

主要是报告期内公司订单饱满，产能利用率较高，产品结构优化，带动营收和毛利率增长所致。

收购重庆华微少数股权，进一步增厚公司业绩此前公司公告，全资子公司华微控股拟以14.4亿元收购重庆西永持有的重庆华微9.4亿元股权（占重庆华微总股本的47.31%），交易完成后重庆华微将成为公司的全资子公司。

重庆华微2020年前三季度实现营收10.02亿元/归母净利1.96亿元，分别占公司的20.49%/28.53%。

假设20Q4重庆华微净利润与20Q3保持一致，则预计2020全年重庆华微的净利润将达到2.69亿元，对应收购PE仅11倍，PB仅1.5倍，显著低于公司当前估值。

预计本次收购少数股权后，将进一步增厚公司业绩。

国内功率半导体IDM龙头，受益高景气周期实现量价齐升公司为国内功率半导体IDM龙头，主营功率半导体产品和晶圆代工业务。

5G、新能源等新兴产业发展带动功率半导体需求快速提升，晶圆代工产能紧张，供不应求，产业呈现出需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位的格局，叠加公司未来的产能扩张，有望充分受益于半导体产业的高景气周期，实现量价齐升。

三、投资建议我们预计2020/2021/2022年公司归母净利为9.4/19.7/22.6亿元，对应PE为79/38/33倍。

当前申万半导体指数PE为94倍，考虑功率半导体的景气周期，以及公司的产能扩张和在国内功率IDM的龙头地位，维持“推荐”评级。

四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。