中泰证券-陕西煤业-601225-2020年权益利润增长19.8%，2021年公司看点将包括售价、产量、所得税调整等-210225

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公司披露2020年度业绩快报：权益净利润同比增长19.82%2020年，公司营业总收入946.58亿元，较上年同期增加28.58%；归属于上市公司股东的净利润139.46亿元，同比增加19.82%；加权平均净资产收益率为21.79%，较2019年增加0.28%；基本每股收益是1.43元/股，较去年的1.18元/股提高21.19%。

根据计算，2020年第四季度，公司营业总收入305.58亿元，较上年同期增加33.65%；归属于上市公司股东的净利润24.68亿元，同比减少3.45%。

2020年度公司煤炭产销量变化：自产煤同比增长8.8%2020年，公司原煤产量1.25亿吨，较2019年1.15亿吨增加8.8%，煤炭销量2.41亿吨，较2019年1.78亿吨增加35%，销量增速大于产量，主要是贸易煤大幅增加所致。

第四季度来看，原煤产量3446万吨，环比增加189万吨（+6%），同比增加303万吨（+10%），煤炭销量6804万吨，环比增加88万吨（+1%），同比增加1296万吨（+24%）。

据陕煤化集团官网介绍，小保当二号煤矿（产能1300万吨/年）已于2020年进入联合试运转，这将增加2021年公司产量。

2020年业绩变化主要原因是什么？煤价下滑和所得税率提升是负贡献，投资收益是正贡献。

根据公司公告，公司2020年自产煤售价同比下降，影响利润减少；2020年秦港动力煤均价571元/吨，同比下降2.7%，2020年陕西榆林5500大卡动力煤均价为390.5元/吨，同比下降3.7%。

展望2021年，我们认为火电产量增速将有所回升，煤炭行业供需格局紧平衡，动力煤价格中枢预计将有所上升。

由于国家《产业结构调整指导目录（2019年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业2020年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%，影响净利润减少。

根据最新鼓励类产业目录政策，自2021年3月1日起，300万吨/年及以上（焦煤150万吨/年及以上）安全高效煤矿（含矿井、露天）属于西部地区鼓励类产业，将恢复15%所得税优惠税率，这将显著增厚公司利润。

（参考我们前期报告《煤炭行业系列小专题：一文梳理西部地区高效矿井所得税政策变化-20210203》）公司2020年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大。

根据公司中报披露，2020年7月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82亿股，占其总股本4.81%，截至中报期末，公司通过朱雀信托持有隆基股份0股，直接持有隆基股份1.46亿股，占其总股本3.88%。

第三季度，公司实现投资收益为50.7亿元，同比环比皆增加46亿元，我们判断这主要来自减持隆基股份的投资收益。

盈利预测与估值：基于煤炭行业供需关系向好，我们调整公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为139.5/142.5/146.6亿元（前次为130.7/108.2/115.9亿元），同比+20%、+2%、+3%，折合EPS分别为1.39/1.43/1.47元，当前股价11.36元（2月25日的收盘价）对应2020/21/22年PE分别为8.2X、8.0X、7.8X，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济增速放缓风险；政策调控风险；安全生产风险等。