中泰证券-联化科技-002250-商誉减值致盈利下滑，长期成长值得期待-210225

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事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入47.55亿元，同比增长11.01%，归母净利润1.03亿元，同比下降28.91%。

其中四季度实现营业收入13.31亿元，同比增长34.42%，归母净利润-1.19亿元，较上年同期减亏2973.70万元。

点评：全年经营稳定、商誉减值致盈利下滑。

公司2020年整体经营情况平稳，全年实现营业收入47.55亿元，同比增长11.01%，其中工业收入增长7.71%。

四季度实现营业收入13.31亿元，同比增长34.42%，环比增长1.74%。

利润方面，因欧洲受新冠疫情影响严重，公司对收购ProjectBondHoldcoLimited100%股权形成的商誉进行后减值测试，计提商誉减值2.76亿元，因而四季度出现单季度亏损，实现归母净利润-1.19亿元。

扣除该减值事件影响后，2020年四季度实现营业利润1.79亿元，同比增长76.29%，环比增长18.78%。

筹划以台州联化为主体整合医药业务并实施员工持股、医药业务有望高增长。

随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO行业的经营管理能力，全球CMO行业逐步向新兴市场迁移，叠加国内新药审核不断加速、MAH推动行业进一步发展，国内CMO行业迎来高增长,根据南方医药经济研究所，2012年至2018年，中国CMO市场规模从138亿元增长至370亿元，复合增长率为17.8%。

经多年发展，公司已初步建立医药产品管线，截至2019年底，公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个，随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放，公司医药业务具备较大发展潜力。

同时，公司2020年底公告，筹划以台州联化为主体整合医药业务并拟采用增资、股份转让等方式在台州联化实施员工持股，完成后公司持有台州联化的股权比例将由100%相应减少，但仍控股台州联化，方案实施利于公司医药板块的长期发展。

农药业务有望迎来拐点。

2019年，公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产，对公司造成盈利造成极大负面影响，2020年H1江苏联化和盐城联化分别亏损1.19亿元和0.78亿元。

目前公司农化业务已进入复产进程，经市相关部门复核，盐城市人民政府批复，江苏联化6条生产线项目和盐城联化3条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段，获批恢复生产线2018年产生的扣除内部交易后的营收为3.23亿元，其余产线仍在进行整治检修。

同时公司德州联化布局新农药产能，建立产能备份的同时新增农药产品线，公司农药业务有望迎来拐点。

盈利预测：因公司英国子公司计提减值，下修公司2020-2022年归母净利润为1.03/7.49/9.55亿元（前值为4.36/7.33/9.93亿元），对应PE分别为216/29.7/23.3倍。

公司作为国内优质的农药企业，农药业务迎来拐点，医药业务潜力十足，维持“买入”投资评级。

风险提示：下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险。