浙商证券-建设机械-600984-业绩快报点评：业绩低于预期；期待塔机租赁龙头市占率持续提升-210226

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事件公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入40.2亿元，同比增长24%；利润总额6.8亿元，同比增长19%；归母净利润5.7亿元，同比增长13%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长17%。

投资要点受商誉、存货计提等因素影响，2020年全年业绩低于预期2020Q4公司实现收入13亿元，同比增长37%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长57%，收入及利润增速均高于其他三季度。

子公司庞源租赁业绩持续高增长，受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响，建设机械全年实现归母净利润5.7亿元，同比增长13%，低于预期。

装配式建筑发展促中大塔机租赁市场成长，庞源优势明显装配式建筑发展驱动中大型塔机租赁中长期需求，国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025年的30%，未来中大型塔机租赁规模有望较快增长。

庞源在中大型塔机租赁市场中优势明显，PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响，提升盈利能力。

庞源也将持续扩规模和降成本战略来提升公司龙头优势。

庞源租赁市占率提升空间大，看好塔机租赁龙头中长期发展国内塔机租赁市场高度分散，2019年CR5仅为4%，存在较大优化空间。

庞源作为塔机租赁龙头，在国内塔机租赁市占率约3.5%，收入规模远超国内第二名，预计公司2025年市占率有望提升至10%-15%。

资金、管理、规模三大优势助力庞源中长期发展。

庞源背靠国企上市公司，融资能力远超同行，资金成本利率低；信息化管理及服务水平行业领先。

依托资金及管理优势，庞源加速扩张，品牌规模优势不断凸显，盈利能力远超国内第二名塔机租赁商。

随着中大塔机租赁需求持续增长及行业集中度不断提升，中长期塔机租赁龙头庞源业绩有望实现较好增长。

盈利预测与估值预计公司2020-2022年净利润5.7/8.0/10.1亿元，同比增长13%/41%/26%，对应EPS为0.59/0.83/1.04元，对应当前PE为22/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；母公司其他业务经营不善。