国泰君安-美高梅中国-2282.HK-2021年第三季度EBITDA低于预期-211117

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美高梅中国2021年第三季度经调整EBITDA环比下降13.3%至1.005亿港元，低于我们的预期。

美高梅中国2021年第三季度净收入环比下降6.8%（同比增长518.8%）至22.48亿港元，高于我们的预期19.5%。

公司博彩毛收入环比下降9.9%，好于同期澳门博彩总收入26.1%的环比降幅。

我们分别下调公司2021至2023年经调整物业EBITDA预测16.8%、10.8%和9.7%。

尽管收入高于预期，美高梅中国2021年第三季度经调整物业EBITDA低于我们此前预期，主要由于运营费用高于预期。

我们预计公司2021至2023年经调整物业EBITDA分别为4.04亿港元、12.1亿港元和16.6亿港元。

鉴于对于放宽澳门旅游限制的悲观展望，我们相应下调了公司2022和2023年的收入预测。

预测2021至2023年公司收入分别为88亿港元、94.1亿港元和106.3亿港元，同比分别增长72.7%、6.9%和13.0%。

我们将美高梅中国的目标价从5.40港元下调至5.00港元，并将投资评级从“中性”下调至“减持”。

我们认为，澳门的跨境旅游限制和特殊的防疫措施在可预见的未来或将持续。

我们预计未来澳门博彩收入增长将乏力。

我们的新目标价分别相当于32.8倍和23.6倍的2022年和2023年EV/经调整物业EBITDA，且对我们运用折现现金流方法得出的每股估值6.16港元有18.8%的折让。