财信证券-奇安信-688561-网安龙头持续增长，利润实现渐行渐近-210225

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事件：奇安信披露2020年业绩快报。

2020年，公司实现营业收入41.65亿元，同比增长32.04%；归属于上市公司股东的净利润为-3.29亿元，上年同期为-4.95亿元，亏损同比收窄33.62%。

网安领军公司持续成长。

奇安信是我国网络安全行业领军公司，专注网络攻防技术，在云安全、终端安全等多个领域处于行业领先水平。

深厚的技术积累为公司业务成长奠定基础，在与360集团分家后公司营收规模呈现出持续性的扩张态势，2017-2020年公司营收CAGR约为59%，迅速成为网络安全业务规模最大的A股上市公司。

与360的分家后，公司得到了中国电子（CEC）的正式举牌，CEC于2019年5月以人民币37.31亿元持有奇安信22.59%股份，成为公司第二大股东，使公司在党政、国企等业务领域更具竞争力。

规模效应初步显现，利润实现渐行渐近。

公司2020年毛利率为59.55%，较2019年提高2.83pct。

我们认为公司毛利率提高主要受益于：1）安防市场由以硬件为主的传统被动防御转向体系化的主动防御，摆脱嵌入式模式的安防产品更能体现规模效应；2）公司重点推动的“鲲鹏”、“诺亚”等平台对研发和实施的推动效应初步显现，专精化与模块化能有效提升效率、降低成本。

等保2.0、《数据安全法》等一系列政策法规反映出我国对网络安全的重视，所带来的市场增量正在逐步落地，叠加网安行业天然的较高用户黏度，公司有望进入利润实现阶段。

数字经济的发展为网安行业带来机会。

我国网安行业起步较晚、增速较快，根据IDC测算，2020年我国网络安全市场总体支出将达到78.9亿美元，同比增长11.0%，领先全球，但规模仅占全球整体的6.3%。

随着数字经济的发展，“云大物工”等技术在应用场景落地的过程中将推动全球IT支出进一步增长，同时数据量与终端数目也会呈现激增态势，IDC口径下2019年全球数据总量约40ZB，IDC和华为分别预测至2025年时全球数据总量将达到163ZB和180ZB，数据、终端、网络的安全有望得到更多重视。

我国作为数字经济时代的主要参与者，国内网安支出规模有望提升，公司作为行业龙头有望受益。

盈利预测及评级。

预计2021-2022年公司营业收入分别为58.31、78.71亿元，净利润分别为0.10、4.99亿元，EPS分别为0.01、0.73元。

由于公司正在快速成长，采用PS估值法进行估值。

参考国际领先的PaloAlto、CrowdStrike等网安公司的发展历程，并结合公司在国内的优势地位，给予公司2021年15-17x合理PS估值区间，对应合理价格区间为128.70-145.86元。

给予“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；政策不及预期风险。