国信证券-香港交易所-0388.HK-2020年业绩点评：基本面强健，维持目标价-210226

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全年业绩略超预期集团于2020年全年的收入及其他收益达到192亿港元（+18%），略超此前189亿港元的预期，股东盈利达到115亿港元（+23%），超出此前107亿港元的预期，因为总收入的提升，以及费用结构的调整，致EBITDA略超预期。

增速主要由股票业务线贡献，Q4更加繁荣Q4现货市场更加活跃，进一步提升全年业绩：（1）股票交易所在Q4的活跃程度进一步提升，股票日均成交量的同比增速从Q3的51%提升至全年的60%，使现货分部的收入同比从Q3的32%提升至全年的37%；（2）衍生产品平均每日成交张数从Q3的-1%下调至-3%，股票期权从Q3的13%提升至19%，牛熊证等的ADT同比从Q3的-4%提升至3%，使衍生品分部的收入同比稳定在8%；（3）LME的平均每日成交量从Q3的-5%继续下调至-7%，致使商品分部收入的同比从6%下调至4%；（4）交易后业务因为现货市场结算费的贡献，收入增速从19%提升至38%；（5）科技分部符合预期，公司资金的投资业绩在Q4有大幅改善。

投资建议：维持目标价655港元，维持“买入”评级我们提升公司2021-2023年每股收益11.0/13.6/17.26港元，利润增速分别为23%/22%/27%，维持“买入”评级，维持目标价655港元。

回顾历史，港交所的股价表现向来不具备周期性。

从价值投资的角度出发，我们认为香港交易所目前的基本面强健，股票业务线的价值提升不仅仅体现在交易量上，最核心的点还是市值分布结构在迅速改善，即市值100亿港元以上的企业数量在迅速增加。

经济周期波动虽在，但基本面提升的趋势没变。

交易所作为一个资金来去自由的交易场所，产品（上市企业）才是最重要的。

在中美竞争加剧的背景下，大量中资企业会选择赴港上市，所以集团基本面提升的趋势没变。

风险提示：资金面收紧的预期提前，加大短期波动；美国对香港政策超出预期。