华鑫证券-固收日报：美债收益率大幅上行，中美利差快速压缩-210226

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重点关注美债收益率大幅上行，中美利差快速压缩。

周四，10年期美债收益率大幅上行14.4BP至1.524%，创一年以来新高。

中美10年期国债利差压缩至173BP，较上月末压缩34BP。

2015年至2020年3月之前，中美10年期国债利差的中位数约在120BP，利差上限约在180BP左右。

虽然过去半年时间中美利差从最高的240BP左右已经有了较大幅度的压缩，但前期利差水平仍然高于疫情之前中美利差的历史上限，因此不会对国内债市带来显著的影响。

我们认为利差压缩至180BP以内可能成为一个临界点，在此基础上中美利差的进一步压缩就可能改变外资对于中国债券的配置选择，从而对国内债市带来影响。

近期国内股市出现较大调整，债市也面临一定的压力，但国内流动性环境仍然相对稳定，主要冲击因素主要来自海外市场。

美债收益率短期上行幅度过大，短期或已存在超调。

周四，美国四季度实际GDP年化环比上修，从初值增长4%修正至增4.1%，受其影响，美债收益率集体上涨。

3年期美债收益率涨12.5个基点报0.366%，5年期美债收益率涨21.8个基点报0.825%，10年期美债收益率涨14.4个基点报1.524%，短期限国债收益率变动不大。

美国经济数据边际改善，但各项增长、就业和通胀数据仍然远远不能支持货币政策的转向。

年初以来美10年期国债上行幅度达到61BP，近一个月上行幅度达到49BP，我们认为美债收益率可能已经包含了过为乐观的通胀和增长预期，短期可能已经存在超调。

美国初请失业金人数连降两周，续请失业金人数连续6周下降。

美国2月20日当周初请失业金人数为73万人，预期83.8万人，前值自86.1万人修正至84.1万人，连续两周回落。

2月13日当周续请失业金人数为441.9万人，连续六周回落。

我国首设国家乡村振兴局，全面推进乡村振兴。

今年中央一号文件部署全面推进乡村振兴，预计接下来一系列支持乡村振兴政策将会加速落地。

比如，以市场化方式设立乡村振兴基金、专项债向乡村振兴领域倾斜等。

市场回顾利率市场：2月25日央行开展7天逆回购200亿元，当日逆回购到期200亿元，零投放零回笼。

资金价格波动不大，利率债收益率多数上行，国债期货小幅收跌。

一级发行方面，周四，共有7只利率债新债招标，招标热度尚可。

国开债增发2年期债券，中标利率为2.9001%，全场倍数为10.28，新发10年期债券，中标利率为3.66%，全场倍数为4.43。

进出口债增发3、5、10、10年期债券，中标利率为3.1633%、3.3972%、3.5401%、3.7302%，全场倍数为3.59、3.13、4.9、2.7，新发0.25年期债券，中标利率为1.9656%，全场倍数为5.12。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.46BP，5年期国债到期收益率上行1.96BP，10年期国债收益率上行0.96BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行1.16BP，5年期国开债到期收益率上行0.1BP，10年期国开债收益率上行0.69BP。

资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨19.1BP，DR007上涨6.7BP，DR014下跌1.2BP。

R001上涨19.5BP，R007下跌3.4BP。

R007与DR007利差缩小10BP。

国债期货方面，周四，国债期货全天调整，在美债上行的影响下上午低开幅度较大，随后逐渐震荡上行，尾盘前跌幅收窄。

10年期主力合约下跌0.11%，5年期主力合约收跌0.04%，2年期主力合约下跌0.01%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行26只，金额225.24亿元，昨日，3只推迟及取消发行债券。

二级市场，2月25日，多数信用债到期收益率下行，带动信用利差下行。

1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行2.06BP，AA+下行3.07BP，AA下行1.07BP。

3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.19BP，AA+下行0.2BP，AA下行0.2BP。

5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.04BP，AA+上行0.03BP，AA下行0.97BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.59BP，AA+下行2.59BP，AA下行2.59BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.05BP，AA+下行1.05BP，AA下行1.05BP。

5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行1.4BP。

转债市场：2月25日，中证可转债指数上涨0.01%，成交260亿元，较前一日有所下降。

上涨77家，下跌150家。

其中涨幅较大的有火炬转债（4.65%）、春秋转债（4.12%）、华菱转2（3.44%），跌幅较大的有天康转债（-8.71%）、明阳转债（-6.5%）、天铁转债（-6.48%）。

信用重大信息华夏幸福，涉及债项：18华夏01，东方金诚决定将公司主体信用等级由A下调至B，评级展望为负面，同时将“18华夏01”、“18华夏02”和“18华夏03”信用等级由A下调至B。

华夏控股，涉及债项：20幸福01，东方金诚决定将公司主体信用等级由A下调至B，评级展望为负面，同时将“20幸福01”信用等级由A下调至B。

风险提示：国内政策宽松不及预期。