民生证券-容百科技-688005-20年业绩恢复，三元高镍龙头将维持高增-210226

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一、事件概述2021年2月25日，公司发布2020年业绩快报，全年实现营收37.88亿元，同比-9.59%，归母净利2.13亿元，同比+144.13%，扣非后归母净利1.61亿元，同比+185.16%。

一、二、分析与判断下游需求恢复带动业绩恢复，Q4出货0.9万吨以上，单吨净利恢复至1万元根据中汽协统计，20年新能源汽车产销分别为136.6/136.7万辆，同比+7.5%/10.9%，带动电池需求高增。

公司Q4实现营收/归母净利润分别为14.42/1.00亿元，同比+32%/239%，环比+29%/+69%，预计出货量0.9万吨以上，产能利用率达90%，单吨净利恢复至1万元左右。

受疫情影响，全年出货量预计达2.5万吨，单吨净利为0.85万元。

三元高镍大幅推广，龙头积极扩产满足高速增长21年高镍在三元材料中的市占率有望增至27%，公司是高镍龙头，20年国内市占率超过50%，将首先受益。

公司21年底扩产至12万吨，为年初3倍，有效产能接近6万吨，25年远期规划将达到25万吨。

受益于大众MEB、蔚来等终端热销带来主要客户宁德时代等放量，叠加公司海外客户订单逐步落地，预计公司21年可出货5万吨以上，维持高速增长。

二、三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.13、5.57、8.29亿元，同比分别增长143%、162%、49%，当前股价对应2020-2022年PE分别为140、54、36倍。

参考CS新能车指数156倍PE（TTM），考虑到公司业绩恢复确定，三元高镍全球龙头有望维持高速增长，同时产能利用率提升叠加布局前驱体自供，盈利能力将大幅改善，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。