天风证券-碧桂园服务-6098.HK-收购点评：物管行业大整合或启动，实现三方共赢-210226

《天风证券-碧桂园服务-6098.HK-收购点评：物管行业大整合或启动，实现三方共赢-210226（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-碧桂园服务-6098.HK-收购点评：物管行业大整合或启动，实现三方共赢-210226（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件公司公告，蓝光发展下属全资子公司蓝光和骏拟将其持有的四川蓝光嘉宝服务64.62%的股份转让给碧桂园服务下属全资子公司碧桂园物业香港控股有限公司。

物管行业大整合或启动碧桂园服务晚间公告显示，公司全资附属公司碧桂园物业香港控股公司与蓝光和骏订立一份谅解备忘录，内容包含该附属公司可能向蓝光和骏收购蓝光嘉宝服务11509.02万股H股（占目标公司约64.62%股权），对应价格为每股H股为人民币42.1105元；总计交易对价约RMB48.47亿元；还原为总股权对应值为75亿元。

本次碧桂园服务收购蓝光嘉宝服务为首例上市物管公司之间的收购案例，或预示物管行业大整合的启动，未来物业管理行业的集中度或加速提升。

收购倍数相对合理考虑到蓝光嘉宝服务2020E-2021Ewind一致预期归母利润为5.81亿元、7.77亿元，本次收购估值倍数约为2020E的12.91X、2021E的9.66X，相比于wind一致预期20-21PE溢价约30%。

由20年10月份以来上市物管公司相关收并购事件的收购估值倍数看，区间约为10X~16X，平均收购估值倍数为12X；我们认为本次碧桂园服务收购蓝光嘉宝服务股权对应的收购估值倍数相对合理。

三方共赢本次碧桂园服务收购蓝光嘉宝服务有助于碧桂园服务管理面积大跨步增加，截止2020年6月末，蓝光嘉宝服务在管面积为89.9百万方，合约面积为140.7百万方，相比于2020年6月末碧桂园服务的在管面积（320百万方）、合约面积（746百万方）体量而言，带来约28%、19%的增加幅度，除却增量影响，本次收购也有助于碧桂园服务在西南区域的进一步深耕；对于蓝光发展而言，本次转让蓝光嘉宝64.62%的股权有助于公司增加现金流，促进公司核心业务的经营和拓展；对于蓝光嘉宝而言，在新控股股东的领导下，或可专注于西南区域的深耕与服务，但同时也面临与控股股东竞业问题的解决。

对于物业管理板块而言，本次碧桂园服务与蓝光嘉宝服务的收购或成为其他大物管公司与小物管公司的整合新例，或可一定程度上提升小物管公司的估值，对于大物管公司则将迎来集中度提升带来的区域密度提升、规模效应的呈现。

投资建议我们认为本次收购事件有助于碧桂园服务短期提升在管面积、合约面积的体量，进一步奠定物管龙头地位，或使得公司在集中度提升下陆续迎接区域密度提升的规模效应的呈现。

我们预计公司2020/2021年营业收入分别为136.85/191.24亿元，归母净利润分别为24.12/34.55亿元，对应EPS为0.89、1.27元/股，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期、物业费收缴不及预期、人力成本上升拖累利润率、双方尚未订立具有约束力的最终协议，本次收购具有不确定性。