浙商证券-固定收益研究：美债利率上升空间有多少？-210226

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核心观点美债收益率为何飙升？2月25日美国10年期国债收益率短暂触及1.6%，一日飙升了23BP，之后回落至1.54%，涨幅仍然高达16BP，远超市场预期。

与前期不同，2月25日美债收益率飙升主要由实际利率上升驱动，一日之内上涨了19BP，TIPS隐含的通胀预期反而从2.17%回落至2.14%。

主要原因：1）市场大幅调高了经济增速预期；2）当前美债市场定价中包含对于经济过热的担忧；3）市场对于美债需求较为低迷。

美债利率上升空间或有限我们认为，疫情变化和新一轮财政刺激方案的落地将主导美国经济走势。

随着新冠疫苗的大规模接种，疫情逐渐消退，叠加新一轮大规模的财政刺激，美国经济在前三季度有望迎来强劲复苏。

因此，美债收益率在今年剩余时间内大概率还会继续上涨，但上行空间可能有限。

我们预计到年底美国10年期国债收益率可能会上升到1.6%-1.7%。

1）今年美国强劲的经济前景和通胀大幅回升的预期较大程度上已被pricein；2）距离美联储收紧货币政策还有较长一段距离。

若没有美联储收紧货币政策的配合，美债收益率上行空间有限；3）美国通胀压力主要来自劳动力市场，而非原油价格；4）原油价格前景还面临一定的不确定性；中国债市仍“以我为主”中美利率是否有关联，取决于中美两国经济周期是否同步。

通常，中国债市都是“以我为主”。

特别是2018年以来，由于中美经济周期同步性下降，中美10年期国债收益率走势的相关性减弱，因此短期来看，美债收益率的回升对中债收益率的直接影响有限，不排除短期对我国国债收益率有向上压力。

风险提示：通胀超预期央行收紧货币政策超预期。