群益证券-中微公司-688012-补贴及公允价值变动推升2020业绩大幅成长-210226

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结论与建议：公司2020年营收增长近2成，其中半导体刻蚀设备收入增长近6成，我们预计2021年随着半导体景气的持续提高，晶圆厂资本开支力度将不断加大，得益于此，我们预计未来公司盈利能力进一步提升。

从估值来看，公司2022年PS预计约17倍，公司作为国内领先刻蚀设备厂商估值享有一定溢价，上调至买进的评级。

补贴及公允价值变动推升公司业绩大幅增长：公司发布业绩快报，2020年实现营收22.8亿元，YOY增长16.8%，其中受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势，公司2020年刻蚀设备收入为12.9亿元，同比增长约58.5%；实现净利润4.9亿元，YOY增长161%，扣非后净利润2332万元，YOY下降84%。

公司净利润增长但扣非后净利润下降主要因素有2方面：1政府补贴2.3亿元以及间接持有中芯国际股权公允价值变动产生收益2.6亿元2股权激励费用1.24亿元，若扣除该部分影响，公司2020年扣非后净利润约1.5亿元，基本与2019年持平。

分季度来看，4Q20公司营收8亿元，YOY增长9%，实现净利润2.2亿元，YOY增长近300%，扣非后净利润0.69亿元，YOY增长146%。

总体来看，公司营收规模相对较小，补贴等因素对业绩影响较为明显，但我们判断得益于行业景气高涨，全球半导体投资增速将提高，随着国内半导体设备需求的快速增长，公司扣非后业绩增长弹性将更为明显。

盈利预测：综合判断，我们预计公司2021、2022年营收分别为30亿元和41亿元，YOY增长32%和35%，净利润4亿元和5亿元，YOY分别下降20和增长27%，预计扣非后净利润分别为2亿元和2.9亿元，YOY分别增长750%和48%，EPS分别为0.74元和0.94元，目前股价对应2022年PE133倍，2022年PS预计约17倍，公司作为国内领先刻蚀设备厂商估值享有一定溢价，上调至买进的评级。

风险提示：新冠疫情拖累半导体设备需求增长。