东吴证券-华测检测-300012-检测需求逐季复苏，Q4业绩重回高增长通道-210226

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事件：公司发布2020年业绩快报：2020年实现收入35.68亿，同比增长12.08%；归母净利润5.77亿元，同比增长21.16%。

此前公司业绩预告归母净利润同比增长15%-28%，扣非后归母净利润同比增长20%-40%，随着下游检测需求逐步复苏回升，我们预计扣非后业绩增速相对更高。

投资要点检测需求逐季复苏，Q4业绩重回高增长通道从收入端看，公司单季度收入规模逐季增长：Q4收入达13.2亿，占2020年收入比例达36.0%，同比增速达34.6%，下游检测需求呈逐季复苏态势，21Q1公司收入高速增长值得期待。

从利润端看，公司净利率持续提升带动盈利加速释放：Q4归母净利润1.8亿，同比增速达54.3%。

2019年公司净利率为15.0%，2020年已升至16.2%。

公司大力推行精细化管理，叠加往年新建实验室进入收获期，我们预计未来公司净利率仍将保持上行。

第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头检测行业穿越牛熊，增速高，增长稳。

国内市场正快速发展期，2019年民营检测机构收入增速达26.47%，多年保持两位数增长。

行业“内生+并购”重资产整合逻辑下，海内外行业集中度持续提升；内资龙头相对海外巨头在本土化服务、人才激励、产业机会等方面更具优势，持续挤占外资龙头份额。

“内生+并购”双轮驱动，各板块增长动能强劲内生增长方面，公司精细化管理持续优化，盈利能力处于上升通道。

外生增长方面，公司现金流及融资环境较好，国际视野管理层带来全球优质并购机会，19年9月设立并购基金，20年6月收购新加坡船用油检测公司，产品线及市场拓展值得期待。

公司积极布局三大新兴检测领域，包括大交通（航空新材料、汽车电子、轨道交通）、大消费（消费类全球化业务）、大健康（医药相关），同时加强消费品（汽车、玩具轻工、纺织品），工业品（计量校准、无损检测、数字认证、建筑工程）等领域布局。

短期来看，食品和环境仍是公司体量最大板块，为公司业绩主要驱动因素；中期来看，轨道交通、航空航天、5G、汽车电子等新兴业务增长动力强劲；长期来看，医药检测市场规模及成长空间大，长周期下有望成为公司重要动能。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2022年实现净利润7.3/8.9亿，EPS为0.44/0.54元，对应PE为56/46X，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。