中信期货-股指衍生品周报（期权）：波动率交易偏谨慎，Gamma部位收益仍有空间-210227

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策略推荐：Gamma部位收益仍有空间股指方面，核心资产有望反弹。

1）鉴于美联储尚未有退出QE的想法，美国实际利率上行空间有限，美债利率上行对于估值端的冲击有望递减，再通胀交易或退潮；2）上调印花税以及轻质原油期限结构显示顺周期板块有多热的风险；3）核心资产已具备反弹条件，唯一风险在于后续财报业绩不及预期。

期权策略方面，当前市场多空分歧加大，短期谨慎情绪较强，趋势交易建议谨慎参与。

各期权隐波处于25%左右相对偏稳的位置，短期向下的空间不大，同时卖出波动率风险温度计显示当前卖出波动率的风险仍偏高，结合近期抱团股的持续下挫，短期波动率预期表现震荡，波动率交易者建议多看少做为主。

在目前市场已经回撤较多的情况下，短期是持续回落还是见底反弹料未可知，但不管哪种情形，期权Gamma部位收益空间仍较明显，建议以GammaScalping参与标的的波动，同时持有现货较多的投资者可通过认沽期权或合成现货空头进行风险管理。

风险因子：1）标的市场快速回稳；2）期权市场情绪迅速冷却策略回顾：周度与日度策略表现均较好我们在上周的策略报告中推荐了Gamma交易为主，关注跨品种套利机会。

上周标的呈现大幅回落态势，波动率整体走高，Gamma部位收益明显，周度策略表现优异，平均收益率为52.67%。

每日观点策略与周度策略有所差异，周二时转为波动率套利交易为主，周五时重新构建日内Gamma交易，日度策略平均收益率为23.26%。

从上周的整体情况来看，上周市场整体表现为持续回落的态势，各期权隐含波动率有所走强，熊市价差与做多波动率组合表现强势，牛市价差与做空波动率组合表现较差。

由于标的的持续回调以及波动率的走升，保护型期权组合表现较好，备兑开仓组合表现相对较差，但相对标的有些许收益增强。