国金证券-联化科技-002250-商誉减值导致盈利下滑，实际经营逐步改善-210226

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事件公司发布2020年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入47.5亿，同比增加11%，归母净利润1.03亿，同比下滑28.9%。

其中四季度实现营业收入13.31亿元，同比增长34.42%，归母净利润-1.19亿元，公司计提商誉减值2.76亿元，若扣除该减值事件影响，2020年四季度公司实际实现利润1.79亿元，同比增长76.29%，环比增长18.78%。

经营分析公司生产经营逐步向好。

公司2020年整体经营情况保持平稳，公司全年实现营业收入47.5亿元，同比上涨11%，其中工业收入增长7.71%。

利润方面，国内年初及欧洲全年受新冠疫情影响严重，导致公司净利润较去年同期有所下降。

其中，因欧洲受新冠疫情影响严重，公司对因收购ProjectBondHoldcoLimited100%股权形成的商誉进行了减值测试，发现商誉存在减值情况，计提商誉减值2.76亿元，根据公司2020年三季度报表来看，公司商誉3.17亿元，计提减值完毕之后，剩下商誉4100万。

我们认为，随着全球疫情的好转，海外工厂的生产经营情况将步入正轨。

公司医药业务保持高速成长。

公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，在生产及销售的扩大同时，公司规模化优势逐步凸显。

我们认为，随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量，公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。

农药业务静待江苏基地复产，长期有望保持增长。

公司在2020年12月发布公告，江苏基地5个车间复产，我们认为随着江苏基地的逐步复产，公司的农药业务收入和业绩有望逐步修复。

从增量来看，当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好，农化CMO业务市场空间约500-600亿，当前联化占比不到5%，随着行业集中度提升，公司的农化业务有望实现持续增长。

盈利预测与投资建议因英国子公司商誉减值，我们修正公司2020-2022年归母净利润分别为1.03亿元、8.17亿元和10.27亿元（前值为4.22亿元、8.3亿元和10.24亿元）；2021-2022年公司EPS分别为0.89元和1.1元，当前市值对应PE为28.8X、22.9X，维持“买入”评级。

风险提示响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险。