天风证券-银轮股份-002126-20年业绩稳健增长，新能源热管理打开成长空间-210227

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事件：2月26日晚，公司发布20年业绩快报：初步核算20年实现营业收入62.7亿元，同比+13.5%；归母净利润3.2亿元，同比+0.9%。

点评：20Q4收入增长稳健，受资产减值损失等拖累净利润。

按公告测算20Q4单季度实现营业收入17.6亿元，同比+5.8%，归母净利0.4亿元，同比-32.9%。

Q4公司收入端受益于国内商用车和工程机械行业高景气，以及乘用车行业复苏，继续保持稳健增长；利润端的下滑主要是受疫情影响下公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提了资产减值损失；以及公允价值变动损益同比减少等因素影响。

新能源汽车热管理在手订单充沛，21年起有望加速成长。

公司在新能源汽车热管理系统领域已具备较为成熟的技术储备和批量化生产能力，19年以来陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元。

公司已于2月23日公告，发行可转债申请获证监会发审委审核通过，拟募资7亿元，其中：（1）3.4亿元投向新能源汽车热泵空调系统项目，包括新能源汽车热泵空调系统关键部件空调模块、鼓风机、冷凝器、蒸发器、热管理控制单元等，项目建成后将形成年产新能源汽车热泵空调系统70万套的生产能力；（2）2.3亿元投向新能源商用车热管理系统项目，建成后将形成年产电子水阀25万台、PTC加热器15万台、无钎剂换热器45万台，合计85万台的电池热管理系统产品生产能力；（3）1.3亿元用于补充流动资金。

新项目有望于2022年下半年开始投产运营。

我们预计随在手订单逐步落地与后续新产能释放，未来3年公司新能源热管理业务有望保持快速增长，预计2022年业务收入有望突破12亿元，在公司总营收中占比提升至15%以上，打开中长期成长空间。

投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。

短期受资产减值损失等因素影响，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.2亿元和4.7亿元（前值为3.9亿元和5.0亿元），对应PE分别为28倍和19倍。

维持6个月目标价19.2元（对应21年32倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。