东吴证券-杰瑞股份-002353-业绩增长符合预期，行业回暖有望重迎高景气-210227

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事件：公司发布2020年业绩快报。

投资要点行业低谷期业绩仍实现稳健增长，彰显抗周期能力2020年公司实现营业收入82.95亿元，同比+19.8%；归母净利润16.9亿元，同比+24.3%，基本符合预期。

全年净利率20.39%，同比+0.28pct。

单Q4实现营收28.71亿元，同比+6.9%；归母净利润5.77亿元，同比+26.5%。

Q4收入增速略有下滑，主要系2020年受疫情影响，全球石油需求暴跌，国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶，油气行业筑底。

根据Bloomberg统计，2020年全球油气资本开支同比下滑19%。

公司积极拼抢订单并实施精细化管理，行业低谷期仍实现收入和净利润双增长，盈利能力小幅提升，彰显抗周期能力。

行业回暖保供政策仍有效，页岩油有望接力压裂设备需求新增量目前国际油价已回升至60美元/桶以上，全球油气行业回暖。

油价在40-50美元/桶时，三桶油盈利水平即可恢复安全边际，油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策强支撑逻辑仍然有效，三桶油有较强动力加大勘探开采资本支出，我们预计2021年三桶油勘探开采资本支出将有两位数增长，国内油服行业有望重迎高景气。

我国页岩油储量丰富，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充。

国内页岩油开采仍处在发展初期，成长空间广阔。

国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会，我们判断，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性，有望接力压裂设备需求带来新增量。

新型压裂设备具备全球竞争力，海外扩张有望再造一个杰瑞2019年11月，公司在美国获取首套涡轮压裂设备订单；电驱压裂设备也在北美市场进行试用，实现了产品和市场的双重高端化，产品已具备全球竞争力。

北美市场空间广，且降本需求大：1）据Spears统计，2019年末北美在用压裂设备总功率达2350万水马力，为国内的6倍以上，存在大量更新需求。

按照设备寿命10年估算，2020-2022年北美压裂设备年均更新需求量超250万水马力；2）2020年行业洗牌后存活下来的公司更注重降本增效，电驱、涡轮等新型设备降本增效效果显著，有望加速迭代。

公司大功率电驱和涡轮压裂设备技术领先、性价比高，特点高度切合北美市场需求，伴随新型压裂设备渗透率提升，有望抢占北美市场份额。

对标哈里伯顿等海外油服巨头，公司目前收入体量较小，我们看好公司在北美市场的业绩释放潜力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.9/20.3/27.7亿元，当前股价对应动态PE分别为24/20/15倍。

行业迎来拐点+公司具备成长基因，有望迎接戴维斯双击，维持“买入”评级。

风险提示：油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。