华安证券-洋河股份-002304-十三五平稳收官，十四五正待起航-210226

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事件公司发布业绩快报，2020年实现营业收入211.25亿元，同降8.65%，营业利润98.84亿元，同增1.25%，归母净利润74.77亿元，同增1.27%；拆分单季度，4Q20实现营业收入22.11亿元，同增9.01%，营业利润3.62亿元，同增34.47%，归母净利润2.91亿元，同增22.98%，整体符合预期。

主要观点：十三五平稳收官，十四五正待起航公司2020年收入利润端整体符合预期，分产品看，预计千元以上M9与手工班延续受益于千元价格带扩容实现双位数增长，M6+销售额已基本实现对老M6完全替代，M3受制于4Q新产品上市控量略有下滑，天之蓝、海之蓝仍处于调整期或仍有一定幅度下滑；展望2021年，M6+换代基本可以判定成功，根据调研了解，M6+新品推广节奏符合预期，2021年1月M6+销售已超过老M6同期水平。

展望2021年，江苏省内消费升级或进一步加速，带动600~700元+价格带加速扩容，M6+有望持续受益；M3水晶版招商铺市基本完成，已进入动销阶段，1月M3水晶版已达到老M3约70%体量，参考M6+培育节奏，后续中秋旺季有望实现放量。

后续天之蓝、海之蓝预计分别于年中、年末进行换版升级，实现洋河各主导产品均进入新一轮产品周期。

新董事长上任，管理层塑造新动能2月23日，洋河股份召开2021年第一次临时股东大会，洋河股份第七届董事会选举张联东为洋河股份董事长。

根据公开履历，张总自2009年起在洋河新区担任领导，应了解洋河基本情况，应与公司主要人员熟悉，具备一个懂企业、懂商业、懂情况领导的背景基础。

此次张联东出任洋河股份董事长，进一步明确表达了政府关于做大做强洋河的态度，新领导加入有望给公司的调整做出更大的支持，带来更多政府的力量和资源。

渠道改革稳步推进，产品换代背后本质是营销模式创新本轮公司两大核心大单品M6+、M3水晶版换代背后的核心是全新控盘分利模式（一物一码，多码关联）带来的营销模式创新。

此外，费用投放体系重新确立，将客勤礼品费用转向围绕消费者展开，费用效率得到提升，M6+与M3水晶版已形成组合拳；推进厂商一体化改革，建立“一商统筹、多商配衬”模式，当前公司核心产品价格体系稳定，公司与经销商关系显著改善，渠道销售动力增强；公司两大事业部裂变成五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，进一步细化组织架构，伴随各产品渠道打法分立，有的放矢提升效率。