华安证券-化工行业周报：万华MDI成功扩产，建筑用MDI新标准解锁大市场-210228

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核心观点我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。

化工的下一波行业格局取决于人才竞争。

化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。

优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

1、万华化学全球首套110万吨MDI单套装置产能投产，挂牌价大幅上调2月25日，公司发布烟台工业园MDI装置扩能技改完成公告。

万华化学烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年，公司通过技术改造，于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能。

该项目于2019年6月获得项目备案证明，至2021年2月累计投资2.84亿元人民币。

公司烟台MDI装置50万吨/年的技改项目投产后，全球产能将达到260万吨，市占率达到28%，进一步巩固聚氨酯行业龙头地位。

我们预计此次扩能时机恰好，对MDI价格影响较小。

从供给、需求、价格来看，公司50万吨技改MDI产能投产都是比较好的时机。

近期看，未来2个月，万华新增50万吨MDI产能依然无法填补不可抗力带来的市场空缺；中期看，未来1-2年，MDI新增需求即可消化50万吨MDI新增产能，行业高景气有望持续。

公司以极低的投资进行了MDI产能的扩建，缩短了投资回报的周期。

扩能后，烟台MDI产能单吨成本或下降495元/吨；预计今年净利润增厚15.9亿元。

挂牌价方面，2021年3月份，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨），直销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。

2、上海颁布最新《建筑用聚氨酯硬泡体增强保温板团体标准》，政策利好聚氨酯行业为推动聚氨酯产业发展，引导聚氨酯行业的健康、可持续发展，近期上海聚氨酯工业协会率先推出《T/SPUIA0001-2020建筑用聚氨酯硬泡体增强保温板团体标准》。

该标准立足聚氨酯新技术的发展，采用工厂生产保温板材成品，针对工业与民用建筑中的不同部位，提出其相应的性能指标要求，同时对保温板材热工性能指标、防水渗透性能、环保性能以及燃烧性能指标等提出了更进一步明确的要求，成为先进应用的新亮点，有利于充分发挥其优势并对防火安全从材料性能指标上进行把控，引导创新促进健康安全应用。

新标准的落地可以使得人们重新客观认识聚氨酯保温材料，让其回归到建筑节能工程中发挥其应有的作用。

目前，全球MDI应用领域最大的为建筑领域（占比超过30%），而我国聚合MDI主要应用在冰箱冰柜领域（占比63%），而在建筑领域的应用占比较低。

此次标准的提出可以从行业角度促进聚氨酯在国内建筑领域的应用，为需求增长提速。

3、万华化学推出全新的钛白粉替代方案以及改性PLA产品近年来，随着消费者对高性价比及健康环保涂料原材料的需求日益增加，万华化学历时多年开发出全新的钛白粉替代方案―Vesmody？H400。

Vesmody？H400是一款具有中空结构的水性丙烯酸乳液，赋予涂料高遮盖力、耐污渍等性能，同时减轻配方中钛白粉过聚现象，提高钛白粉遮盖效率，减少其用量。

该产品有望部分取代钛白粉，降低配方成本；优化配方，提高涂料性能；绿色环保，无污染。

此外，万华还开发出一系列Waneco改性PLA产品，可用于吹膜、淋膜、吸管、发泡等领域。

该系列产品具有耐高温、食品级、可降解的特点，具有良好的性能，解决了纸吸管易折断、易发泡、味道大、耐咬性差等缺点。

4、“禁塑令”继续落实，PBAT继续涨价趋势，再次证明PBAT核心在于一体化政策面上，2月25日交通运输部发布《邮件快件包装管理办法》，自2021年3月12日起施行。

办法提出，包装邮件快件应当坚持实用、安全、环保原则，符合寄递生产作业和保障安全的要求，节约使用资源，避免过度包装，防止污染环境。

寄递企业应当遵守国家有关禁止、限制使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品的规定。

鼓励寄递企业积极回收塑料袋等一次性塑料制品，使用可循环、易回收、可降解的替代产品。

PBAT受制于上游原料BDO涨价的影响，年前出厂价格报2.4-2.5万/吨，过去一周时间价格已涨至3.5万/吨，较年前上涨40%。

PBAT新产能快速投放，导致原料BDO短缺，BDO价格暴涨，再次证明PBAT行业的核心竞争力在于一体化水平。

我们认为，一体化程度更高、可以自供原料的PBAT生产企业（以万华等公司为例）才能在将来可降解塑料市场中获取超额收益。

新股跟踪【争光股份】2021年2月24日审核通过，公司2019年营收4.35亿元，毛利1.7亿元（毛利率39.05%），归母净利润0.70亿元（净利率16.09%）。

公司是中国离子交换树脂制造和应用最具影响力的厂商之一，创建于1969年10月，至今已有40多年离子交换树脂研制及生产的历史。

现任中国离子交换树脂行业联合会副理事长单位，国际水质协会(WQA)成员单位,公司以其优秀的产品品质、领先的技术水平和真诚的技术服务在全国用户及同行中享有很高的声誉，有多项产品为中国国内首创，获得“国家级重点新产品”、“国家级创新基金”项目、“国家级火炬计划”项目、“中国电力科学技术奖”及“国家实用新型专利”等荣誉。

“争光”牌离子交换树脂自1995年起多次被浙江省人民政府评为“浙江省名牌产品”称号，“争光”牌商标被评为“浙江省著名商标”和“中国驰名商标”。

企业因此而获得“国家级高新技术企业”、“浙江省高新技术企业”、“浙江省企业技术中心”等称号。

本次IPO募投项目包括年处理15,000吨食品级树脂生产线及智能化仓库技术改造项目、年产2,300吨大孔吸附树脂技术改造项目、厂区自动化升级改造项目、宁波争光树脂有限公司离子交换树脂技术研发中心建设项目（总投资3.77亿元）。

【有研粉末】11月9日审核通过，公司2019年营收17.12亿元，毛利1.92亿元（毛利率11.20%），归母净利润0.60亿元（净利率3.52%）。

公司位于北京怀柔，公司是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，已成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一，自设立以来一直专注于先进有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，主要产品包括先进铜基金属粉体材料、高端微电子锡基焊粉材料和3D打印粉体材料等。

本次IPO募投项目包括有研粉末科技创新中心建设项目（总投资1.08亿元）、新建粉体材料基地建设项目（总投资1.00亿元）、泰国产业基地建设项目（总投资0.97亿元）。

风险提示政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。