西南证券-网易~S-9999.HK-全球IP扬帆出海，有道转型有序推进-211116

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事件：网易公告2021Q3财报。

公司21Q3净收入为222亿元，同比增长19%，超市场预期；非公认会计准则下，归属于公司股东的净利润为39亿元，同比增长5%。

全球IP拓宽游戏品类，国际影响力不断增强。

21Q3在线游戏业务收入达159亿元，同比+15%，整体游戏业务保持稳定，占总营收71.6%。

21Q3在线游戏业务毛利率同比提升0.9pp至64.5%，得益于新游《哈利波特：魔法觉醒》和《永劫无间》以及《西游》系旗舰产品等收入增长显著。

公司游戏储备丰富，目前国内已上线《王牌竞速》、《无尽的拉格朗日》和《超激斗梦境》等，并在海外多地上线《TheLordoftheRings:RisetoWar》。

未来公司将先后推出《绝对演绎》、《永劫无间》主机版本、《暗黑破坏神：不朽》和《倩女幽魂隐世录》等，并将在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》，预计22H1迎来业绩集中释放。

有道积极推进战略转型，智能学习硬件增长强劲。

21Q3网易有道净收入达14亿元，同比+55%；归属于上市公司股东净亏损同比收窄85%，业务健康度提升显著。

有道毛利率同比提升10.7pp至56.6%，主要系学习服务收入增长显著，规模效应增强以及教师薪酬结构进一步优化。

公司将于12月31日正式终止义务教育阶段学科培训业务，转向智能学习硬件、素质教育、成人教育和教育信息化。

区别于传统学习硬件厂商，有道在智能学习硬件领域具有竞争优势，21Q3学习产品净收入达2.55亿元，创下历史新高，21Q3出货量超过45万件，主要系Q3推出的人教有道词典笔、有道听力宝以及有道智能学习终端2.0。

未来公司软件硬件互相支持，加码投入素质教育和成人教育，非学科类培训占在线课程比例有望持续提升。

云音乐业绩表现强劲，网易严选、网易传媒有序发展。

21Q3创新及其他业务净收入为49亿元，同比+26%。

创新及其他业务毛利率同比下降1.2pp至15.6%，主要系网易CC直播平台及其他服务毛利率下降和网易云音乐净收入的增加以及成本管控的改善部分抵消。

云音乐方面，公司与摩登天空、香港英皇娱乐、中国唱片集团达成版权合作；继续推进石头计划、云梯计划等系统性扶持计划；版本升级，“关注”升级为一级入口，“云圈”新增群聊功能，持续强化云村社区氛围。

严选及传媒方面，①21Q3网易严选Pro会员人数同比增长216%，新增开卡人数同比增长273%；②双11期间，网易严选成为淘系平台全时期销售额破亿品牌，在开门红首日、正式期猫主粮类目销售排行第一；并拿下京东双11全时期日用销售品牌榜TOP1；③21Q3网易新闻客户端人均单日使用时长116.2分钟，连续6个季度稳居新闻资讯类App第一；网易新闻视频总播放量环比提升50%；网易号知识创作者数量同比增长50%。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为845.1/990.7/1152.2亿元，归母净利润分别为159.8/187.2/209.9亿元，对应PE分别为32.5/27.7/24.7倍。

鉴于老游流水稳定且先后推出多款全球IP新游，22H1业绩或集中释放；有道业绩或维稳突破转型，网易云音乐社区价值将逐渐体现至用户数及付费率提升，我们维持“买入”评级，持续推荐。

风险提示：经典主力游戏流水下滑、后续新游戏产品《暗黑》等表现不及预期、版号发放延期、有道素质教育用户拓展不及预期、音乐赛道竞争格局恶化、网易云音乐盈利不确定等。