国元国际-网易~S-9999.HK-游戏储备丰富，创新业务盈利持续提升-210226

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游戏业务稳定增长，有道及创新业务成为主要增长引擎：公司第四季度净收入为197.6亿元，同比增长25.6%。

归属于公司股东的持续经营净利润为9.8亿元，其中净汇兑损失为18.0亿元，净投资损失为2.7亿元。

非公认会计准则下，归属于公司股东的持续净利润为15.97亿元，去年同期为36.62亿元，同比下降56.36%。

游戏储备丰富，2021年陆续上线：四季度公司游戏收入同比增加15.5%至134亿元，增速环比放缓主要是季节性因素影响，目前手游部分收入占游戏收入比例保持稳定，四季度约占比72.4%左右。

游戏业务毛利率同比去年也保持稳定，约63.1%。

目前公司游戏储备线丰富，将会在2021年陆续上线，而且《哈利波特:魔法觉醒》、《暗黑破坏神:不朽》、《宝可梦大探险》均已经取得版号，预计今年游戏业务将继续保持稳健增长。

创新业务快速增长同时盈利能力逐步提升：创新及其他业务分部继续保持高速增长，网易云音乐、网易严选是主要增长驱动力，毛利率提升至18%。

创新业务将持续作为公司增速最快的业务，为公司成长提供长期动力。

维持“买入”评级：公司为中国移动游戏市场领先者，创新业务及教育业务成长态势显著，未来业务发展值得长期看好。

分别给予游戏、有道、创新业务对应2021年25倍PE、8倍PS及5倍PS估值，对应公司合理估值为6814亿港元，因此给予公司209港元的目标价，维持“买入”评级。