方正证券-芒果超媒-300413-核心平台业务高增长，剧集&电商有望贡献新增长-210227

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事件：公司公告2020年业绩快报：实现营业总收入140.02亿元（YoY+12.01%），归母净利润19.63亿元（YoY+69.79%）；ROE（加权平均）20.29%（YoY+4.61pct）。

点评：1、2020年，公司收入结构优化，新媒体平台业务收入占比65%；其中，互联网视频业务收入占比53%、收入增速达47%，运营商业务收入占比12%、收入增速32%。

利润端保持高增长，归母净利润同比增长70%，盈利能力提升。

①2020年，公司营收140.02亿元（YoY+12.01%），归母净利润19.63亿元（YoY+69.79%），芒果TV运营主体快乐阳光营业收入继续快速增长，同时严格控制成本费用，利润保持较高增幅。

②2020年，新媒体平台运营收入90.71亿元（YoY+43.56%），其中，会员业务收入32.55亿元（YoY+92.59%），广告业务收入41.39亿元（YoY+23.55%），运营商业务收入16.77亿元（YoY+31.57%）。

③公司成本费用控制得效，盈利能力提升。

2020年，公司加权平均ROE为20.29%（YoY+4.61pct）。

2、公司持续发挥内容自制生态优势，综艺剧集齐发力，播放量占比提升显著，推动会员、广告、运营商业务多板块增长。

根据云合数据，2020年，芒果TV剧集有效播放量105亿（YoY+34%），会员内容有效播放量40亿（YoY+97%），增速领先各视频平台；芒果TV综艺正片有效播放量74亿（YoY+9%），综艺会员内容有效播放量31亿（YoY+92%），表现突出。

根据勾正数据，2020年，OTTTV点播媒体，芒果TV位列第四、市场份额7.55%。

①2020年末，芒果TV有效会员数达3613万，较2019年末增长96.68%；2020年，ARPPU达119.44元（YoY+2.9%）。

②广告业务方面，积极探索新型营销模式，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高。

③运营商业务方面，通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新，着力提升单省收入体量。

④内容表现上，【综艺方面】2020年，芒果TV上线了超过40档自制综艺，新创节目表现优异，综N代不断升级，夯实节目矩阵，筑牢内容护城河。

年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿，树立国内综艺龙头标杆。

《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱2》《女儿们的恋爱3》《妻子的浪漫旅行4》等综N代热度好评双收。

【剧集方面】芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家战略合作工作室，逐步构建起优质、良性、可持续的影视剧自有内容生态。

2020年，《以家人之名》连续31天登上微博热搜，《下一站是幸福》在疫情期间温暖人心，《隐秘而伟大》播出期间收视、口碑双收，《向阳而生》首播收视率省级卫视全网第一。

3、公司全力推进重点新赛道、新产品的落地与执行；重构影视剧生产体系，探索新增长极；积极打造“小芒电商”第二增长曲线。

公司致力于创新电视剧生产和商业运营模式，启动“芒果季风”计划，打造国内首个台网联动周播剧场；2021内容片单可期，剧集数量增加&题材丰富，《狂猎》等有望近期上线。

公司推出内容垂直电商平台“小芒电商”，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式，探索公司业务发展新的增长极。

4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2022年营业收入194.50/243.89亿元，归母净利23.37/28.89亿元，对应当前PS分别为5.9/4.7X，维持“推荐”评级。

风险提示：自制/版权内容市场表现不达预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、内容版权价格提升、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。