开源证券-固收专题：鲜菜中蕴含的通胀密码，关于5年来新高的菜价-210228

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即使当前的蔬菜价格创了5年新高，也可能是一个转瞬即逝的现象：1.鲜菜价格充其量是CPI的一个波动项，鲜菜价格对CPI的短期波动的解释力偏高，但与CPI的相关性偏低；2.蔬菜是刚需品种，需求即使能成趋势，但其早已不是蔬菜价格的主导项；其次，即使蔬菜供应出现收缩，但考虑到蔬菜本身的种植时间短，且相互替代性强，供给也不会让蔬菜价格持续高企下去。

蔬菜价格所蕴涵的通胀信号是从局部品种的价格反映出来的：1.当流动性变充裕时，充裕的货币会通过“资金的囤货”作用在蔬菜部分品种的价格上；2.这些蔬菜品种往往符合必需品、市值小、易于储存这三个特性，且其价格波动偏大，价格与CPI食品周期相关性强；我们所熟知的葱姜蒜为代表的一系列品种即是容易被“资金的囤货”作用的品种；3.这些“靶心”蔬菜的价格周期会领先于大多顺周期品种，其核心价值在于其在监测通胀上的敏感性。

当前这些蔬菜价格已经显著上涨，意味着后续一轮消费品通胀周期的到来：1.在蔬菜的所有品种中挑选出容易成为“靶心”蔬菜的品种，可以看到，这些蔬菜标的的价格达到了五年以来的新高，其增速水平也在最近三个季度的时间内向上抬了近80%；2.这一轮蔬菜价格高涨的背后并非源于蔬菜自身的“大小年”周期，而是和货币周期有关的资金风险偏好的上升及通胀交易的到来。

长端利率债在短期存在波段机会，但总体利率债的投资价值有限：1.当前在观察通胀上，最为确定的线索还是工业品通胀，但如果通胀预期所引发的通胀交易把消费品通胀同时拉高，货币政策在中期收紧的趋势会变得更为清晰；2.预计利率债最多出现交易性机会，不会存在趋势性机会。

短期来看，因货币政策不会迅速收紧，且银行资产端加久期的缘故，长端利率债存在一些波段机会，但总体利率债的投资价值是相对局限的。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。