中信证券-债市聚焦：美债收益率上行对国内资产价格影响几何？-210228

《中信证券-债市聚焦：美债收益率上行对国内资产价格影响几何？-210228（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-债市聚焦：美债收益率上行对国内资产价格影响几何？-210228（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

最近几日，美债收益率快速上行，10年期美债收益率突破1.5%的关键点位，盘中达到1.61%的高点。

我们认为，美债收益率快速上行对我国经济基本面和债市影响有限，实际利率的抬升导致贵金属价格或进入中期下行，股市高估值板块承压，商品需求逻辑可能逐步向供给逻辑转移。

预计美债收益率维持或在1.5%的中枢附近波动，综合美债收益率上行空间、中美利差历史均值以及国内通胀预期等因素，我们仍然维持10年期国债收益率在3%-3.3%区间震荡的判断不变。

同时，需要关注美债收益率上行背景下，人民币汇率波动或小幅走弱的风险。

在资本流动层面，从理论上讲，美债收益率上升主要会引起资本外流，而资本外流对于国内经济具有一定的负面影响。

包括通过减少资本形成影响经济增长和不利于产品更新和产业升级等。

但是由于我国当前资本项目尚未完全开放，经济基本面向好的趋势没有改变且外汇储备充足，人民币资产仍然具备较大吸引力，因此，资本外流当前并非影响我国经济的关键因素，在资本流动层面，美债收益率上行对我国经济的影响较为有限。

对于债市而言，中美利差是观察国内债市走向的一个重要维度。

一方面，10年期中美国债收益率利差历史上主要在100-150bps区间波动，当前中美国债利差仍然存在安全区间，对国内债市形成保护。

另一方面，从2020年5月起，货币政策回归常态，国内经济持续修复，债市开始调整，从5月至今，10年期国债收益率已累计上行74bps，当前货币政策保持稳健中性，10年期国债收益率继续上行的空间料有限，因此美债收益率的上行对于国内债市的影响可能相对有限。

当前美债收益率的上行已进入第二阶段，也即实际利率的抬升阶段，贵金属价格可能进入中期下行。

2月以前美债利率的上行主要由通胀预期驱动，当前美债10年隐含通胀预期已经达到2.2%，为过去5年高点。

新冠疫情及天量货币投放无法改变长技术周期尾部、贫富差距等因素导致的长期低通胀格局，本轮通胀上行可能类似于2009~2019年，为阶段性的而非趋势性的。

后续随着疫情对美国经济约束的减退，以及市场预期美联储退出宽松政策时点的临近，美国实际利率可能进入中期上行阶段，贵金属价格可能因此承压。

美债利率回升并不构成美股进入熊市的充分条件，但确实会对高估值板块构成压力，商品领域需求逻辑可能逐步向供给逻辑转移。

美债利率的上行确实能够提高贴现率，进而对高估值板块构成压力，后续可重点关注顺周期以及受益于疫情退出逻辑的板块，预计美股3月仍处下行趋势，二季度回归平衡，A股则会先震荡后平衡。

对商品而言，当前需求修复的逻辑已较大程度纳入市场价格，供应偏紧的品种更值得关注，而后续增产空间较大的品种（如原油），波动存在放大的可能性。

对于人民币汇率而言，尽管当前美债收益率大幅上行，但是美元指数却未随之走强。

美元指数依然保持在90左右的水平，美元兑人民币汇率中间价也保持在6.45-6.50之间的范围内，考虑到美国经济恢复仍需时间以及美联储短期内不会立即收紧货币政策的立场，美债收益率上行导致人民币大幅贬值的可能性不高，但应关注人民币汇率波动或小幅走弱的风险。

债市策略：美债收益率上行的核心逻辑来源于经济持续向好的预期，预计美债收益率或维持在1.5%的中枢附近波动。

当前中美国债利差从历史上看仍处于安全区间，同时国内货币政策保持稳健中性，PPI同比增速的短期上行大概率不会影响货币政策的中性立场，下周两会对债市的影响或同样相对中性，我们预计国内利率水平或不会大幅波动，综合美债收益率上行空间、中美利差历史均值以及国内通胀预期等因素，我们仍然维持10年期国债收益率在3%-3.3%区间震荡的判断不变。

同时，需要关注美债收益率上行背景下，人民币汇率波动或小幅走弱的风险。