天风证券-银行业债务融资双月报：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效-210228

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NCD1-2月发行利率升幅先急后缓，信用利差2月份持续走阔21M1-21M2期间，同业存单实际发行利率持续上升。

20年最后一期（20.12.28-21.1.1）同业存单平均实际发行利率为3.19%。

21年第一期（1.2-1.8），同业存单实际发行利率大幅下降48BP至2.71%。

在之后的八周内，同业存单整体实际发行利率逐步上升。

央行在去年“永煤”违约事件后，为对冲影响采取短期宽松的货币政策。

但进入1月以来，伴随局部房地产和A股资产的大幅上涨，为避免给市场过度宽松的预期，央行逐步收紧流动性，是导致NCD1月份发行利率大幅上升的主因。

2月初以来，同业存单实际发行利率上升幅度放缓。

短端利率的过快上升导致1月末A股市场的大幅调整，央行开始进行流动性预期引导，令NCD2月发行利率上升幅度放缓。

各类型银行3M/1Y信用利差1月份平稳略降，2月份持续走阔。

1月以来，3月期城商行/农商行和1年期城商行/农商行存单信用利差开始下降，至1月底信用利差降至最低――28BP/23BP/51BP/36BP，2月开始持续回升。

在经历12月的短暂宽松后，尽管1月份货币市场利率开始上升，但NCD信用利差反应较为滞后，但流动性紧平衡持续性超预期后，2月份NCD信用利差开始持续走阔。

异地存款禁令显效，2月最后一期NCD发行量大增1.1-2.28报告期内同业存单总共发行量为3.1万亿元，2月最后一期存单发行量为1.17万亿元。

同业存单总计到期量为2.6万亿元，2月最后一期到期量为4549.7亿元；净融资规模总计5124亿元，2月最后一期为7195.3亿元。

这或是央行2月4日就加强存款管理召开会议中禁止城农商行开办异地存款后，城农商行为补充流动性，作跨月资金安排，加大NCD发行。

NCD整体募集成功率先降后升1.1-2.28报告期内，有五周存单发行量在500-600笔左右，2月最后一期，存单发行1309笔，发行量大幅上升。

整体来看，城商行/农商行存单发行量较大。

1-2月同业存单整体募集成功率先降后升。

随着1月同业存单利率大幅上升，AA+/AA级及以下存单募集成功率最低降至53%/17%。

2月随着同业存单利率企稳，存单募集成功率逐步回升。

报告期内，兴业银行存单发行量、农业银行存单到期量、浦发银行存单存量第一。

商业银行债收益稳步回升，无锡转债表现强劲1月上清所AAA商业银行债到期收益率持续下降，3年期商业银行债收益率最低降至3.21%，10年期降至3.83%。

1月下旬商业银行债收益率开始回升，两种期限商业银行债信用利差逐步下降。

1.1-2.28报告期内，无锡转债涨幅达9.63%，正股涨幅达17.93%，在可转债中涨势强劲。

风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。