中信证券-洋河股份-002304-2020年业绩快报点评：调整效果明显，改革望加速兑现-210228

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2020Q4收入/净利润同增9%/23%，表现符合预期，延续向上势能及改善趋势。

公司经过一年多的改革，最艰难时刻已过，并形成底部反转趋势，未来伴随M6+和水晶版M3逐步如预期放量、天之蓝和海之蓝升级调整、股权激励逐步落地，预计改革将进入加速兑现阶段。

看好梦之蓝再发力&省外扩张再加速引领公司进入新的发展时代，重现辉煌。

维持公司目标价275元，维持“买入”评级。

2020年收入/净利润同比变化-8.7%/1.3%。

公司公布2020年度业绩快报，2020年公司实现未经审计（下同）营业收入211.2亿元、同降8.7%，归母净利润74.8亿元、同增1.3%。

其中2020Q4实现营业收入22.1亿元、同增9.0%，归母净利润2.9亿元、同增23.0%，Q4公司处于水晶版M3升级换代、M6+逐步实现对老M6替代、海之蓝和天之蓝继续控货消化库存的阶段，收入&业绩整体表现符合预期，延续改善趋势。

2020年最艰难的时刻已过，底部反转趋势形成。

从2019年下半年开始，公司始终坚定以次高端梦系列为核心方向，沿着先调整M6+、其次水晶版M3、再天之蓝、海之蓝或者M9的节奏，从品牌、产品、渠道、组织架构等全方位进行调整。

2020年中秋&国庆旺季动销，M6+省内实现90%替代，升级成功得到初步验证，也标志着公司改革的初步成功，同时2020Q3公司收入/净利润同增8%/14%，连续4个季度负增长后首次转正，2020Q4再次加速增长，公司虽然仍在调整过程中，但已经度过最艰难阶段，向上势能显现&底部反转趋势已经形成。

春节渠道反馈积极，2021年继续精修内功、厚积薄发。

根据渠道调研反馈，M6+和水晶版M3拉动下，节前整体出货&动销稳中有增。

M6+动销强劲，今年1月M6+销量已经超过老M6水平，达到公司预期，开瓶扫码率50%以上，经销商&终端库存水平均极低，2月初提高出厂价30元望再次拉升价盘；水晶版M3节前仍以渠道铺货，消化老M3库存为主，1月已经达到老版M3的70%左右，并计划在今年中秋实现90%以上的替代；海之蓝、天之蓝虽受节前疫情影响相对较大，但表现好于同价格带其他产品，预计2021上半年天之蓝将进行产品升级，下半年海之蓝和M9望迎来调整。

2021年公司整体将继续控货挺价、核心大单品调整升级，以不断夯实根基、厚积薄发。

改革预计将逐步进入加速兑现阶段，看好公司广阔成长空间。

近期公司公告，新管理层换届上任，股权激励也有望逐步落地（回购已达到10亿元下限），进一步激发经营活力，发力下一个十年。

我们预计伴随M6+和水晶版M3开始逐步放量、天之蓝&海之蓝逐步进入调整，公司将进入改革势能&业绩加速释放阶段。

看好公司长期成长空间，梦之蓝有望尽享次高端扩容红利，M6+提前卡位600元价格带、或将不断迎来爆发，水晶版M3通过产品升级提高竞争力或将继续保持较快增长，有望向“十四五”双百亿大单品目标冲击。

同时，公司省外市场布局全面，消费者品牌认知较强&渠道精耕细作，本次产品升级&渠道调整后有望加速成长。

风险因素：M6+和水晶版M3动销不达预期；疫情反复风险；渠道调整不及预期；食品安全问题。

投资建议：考虑到公司仍继续控货调整，略微下调公司2020年EPS预测至4.96元（原预测5.14元），维持2021/2022年EPS预测为5.27/6.39元，维持目标价275元，维持“买入”评级。