天风证券-中小市值：英美烟草公布2020年业绩，新型烟草业务涨势强劲-210228

《天风证券-中小市值：英美烟草公布2020年业绩，新型烟草业务涨势强劲-210228（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中小市值：英美烟草公布2020年业绩，新型烟草业务涨势强劲-210228（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

本周关注：2月17日，英美烟草（BAT）发布2020年业绩初步公告：全年实现收入257.8亿英镑，同比下降0.4%；实现净利润65.6亿英镑，同比上升12.2%；营业利润率为38.6%，同比上升380bps。

新型烟草业务方面，2020年公司实现收入14.4亿英镑，同比增长15%；其中雾化电子烟(品牌Vuse/Vype)收入6.11亿英镑，同比增加52.3%；加热不燃烧(品牌glo)收入6.34亿英镑，同比降低12.9%，主要系2020H2日本决定将gloSens撤出市场和消费税增加所造成；新型口含烟(品牌Velo)收入1.98亿英镑，同比增加57.1%。

新型烟草业务2020H2逐渐走出疫情影响，目标2025年收入50亿英镑消费者数量方面，2020H2公司新型烟草增长逐渐走出疫情影响，消费者数量增长190万人，带动Vuse销量同比增长59%，glo销量同比增长45%。

2020年公司新型烟草消费者共达1350万人，同比增长29%，其中雾化电子烟消费者数量为670万人，同比增长30%；加热不燃烧消费者数量为400万人，同比增长51%；新型口含烟消费者数量为150万人，同比增长79%。

同时2020年公司在新型烟草业务上的投资比去年增加4.26亿英镑。

公司目标在2025年实现新型烟草业务收入50亿英镑，并且至2030年拥有5000万不燃烧产品用户。

雾化电子烟：Vuse/Vype市场份额大幅提升，产品品类不断丰富2020年，公司雾化电子烟实现收入6.11亿英镑，同比增长52.3%，烟弹销量3.44亿只，同比增长51.9%；旗下品牌Vuse/Vype在前五大市场(美国、加拿大、英国、法国和德国）的市占率达到26%，并且其封闭设备出货量位于领先地位。

细分产品VuseAlto表现尤为突出，在美国市场雾化电子烟销量同比下滑13%的情况下仍实现85%的收入增长。

分地区来看，截至2020年年底，Vuse美国市占率29.1%，加拿大69%，英国17.9%，法国40%，德国57.2%。

同时，在2021年1月，公司试运营了第一款大麻二酚(CBD)电子雾化烟产品VuseCBDZone，丰富了雾化电子烟产品品类。

我们认为未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望继续保持高增长态势，思摩尔国际作为Vuse的核心供应商，有望凭借其技术优势持续收益。

加热不燃烧：新品gloHyper成为业绩增长主要驱动力2020年公司加热不燃烧产品销量达107亿支，同比增长18.9%。

旗下品牌glo销量增长29%，4月份gloHyper的成功发布使其在前九大市场（日本、韩国、俄罗斯、意大利、德国、罗马尼亚、乌克兰、波兰和捷克）的市占率达到14%，同比提升30bps。

gloHyper是全球第一个使用感应加热的加热不燃烧装置，由于烟草含量更高，增加30%；加热更快等特点备受消费者喜爱。

在日本，glohyper所占销量份额达5.9%，同比上升85bps；自在意大利试点城市推出以来，带领glo在该领域的销量份额增长两倍以上，2020年年底达到7.8%，用户留存率也显著上升。

投资建议：1）雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、雾芯科技（国内雾化品牌龙头）；2）HNB产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际/华宝股份（国内烟用香精龙头）、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草）；其次建议关注：集友股份、东风股份、顺灏股份等；国际市场--盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。