西南证券-碧桂园-2007.HK-销售稳固行业龙头，行稳致远内外兼修-210227

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销售行业领先，全年销售表现良好。

根据公司公告，公司2020年完成权益销售额5707亿元，^2019年同比增加3.34%，权益销售面积约6,733万平方米，较2019年同比增加7.95%，销售单价8476元每平米。

公司位于主战场三四线的项目销售反弹相比一二线更为明显，单月销售从3月开始同比回正，7月增速已达到28%，充分说明了公司在当地的品牌影响力和产品竞争力。

公司2021年1月完成权益销售额403.2亿元，同比增加22.5%，权益销售面积约456万平方米，同比增加20.3%，销售行业领先地位稳固。

财务持续稳健，融资成本降低。

截至2020年6月公司总借贷余额下降至3,420亿，较2019年底下降7.5%；现金余额约人民币2,055亿元，占总资产比例为10.5%。

公司“三道红线“位于黄档，仅剔除预收款后的资产负债率82.7%超过标准，但距70%的及格线相差不大。

2020H1期末融资成本5.85%，较2019年底下降0.49个百分点。

公司于2021年1月分别以2.7%和3.3%的成本发行5亿美元的5年期票据和7亿美元的10年期票据，带动公司融资成本的进一步下降。

大湾区土储丰厚，产业链投资进入万亿级市场。

截止2020年中，公司表内权益可售资源1.67万亿，其中纯三四线占比48.3%，大湾区表内权益可售资源3088亿，占比18.5%，目标市场为深圳的权益货值约1379亿，占比8.3%。

公司积极拓展多元化拿地方式，一二级联动及旧改拿地已成为重要的方式。

公司在地产全产业链皆有布局，通过科技赋能驱动，产业投资已进入万亿级市场。

在地产上下游产业链、社区产业链、智慧餐饮、机器人、现代农业等方面，碧桂园创投在持续进行控股类和财务类投资，未来的定价溢价能力和盈利前景较大。

盈利预测与评级：我们维持全年盈利预测不变，预计公司20/21/22年EPS分别为人民币2.11/2.54/2.92元，2020年上半年末公司融资成本相比2019年底大幅降低0.49pp至5.85%，下半年销售明显提速，未来还可能持续受益于产业链的投资收益及行业利润市占率的逆势提升，维持目标价14.19港元，维持“买入”评级。

风险提示：三四线销售及回款不及预期，竣工交付低于预期等。