华西证券-顺络电子-002138-订单饱满业绩高增，多品类实现批量交付-210228

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事件概述公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入34.77亿元，比上年同期增长29.09%；实现归属于上市公司股东净利润5.88亿元，比去年同期增长46.50%；扣除非常性损益净利润5.27亿元，比上年同期增长40.95%；2020年年度实现毛利率36.26%，比上年同期增长2.11个百分点；加权平均净资产收益率为12.72%，比上年同期增长3.36%。

分析判断:电感龙头公司，订单饱满业绩高增公司主要从事精密高端电子元器件的研发、生产和销售，致力于通过新产品和新技术研究，贯行“产品开发、市场开拓双驱动机制”推动公司持续发展。

公司在通讯业务领域主要布局除了手机终端,还包括通讯基站、其他智能通讯终端以及各类通讯模块领域。

通讯领域是公司目前重要业务领域,公司与海内外众多核心通讯企业已形成了战略合作关系,业务持续推进,产品渗透率持续提升,公司拥有通讯与电子产业链核心客户,在终端客户供应链上具有通用性和高度粘性,现有核心客户的市场份额在持续增长,合作的商业机会持续增加,随着5G应用的推动用量递增,发展前景可期。

汽车电子是公司新的重要业务领域之一,已积极布局汽车电子在新能源电动化和智能化应用领域多年,目前汽车电子产品不断推陈出新,解决了客户的痛点,满足市场需求,高端客户新项目持续顺利推动中。

顺络电子产品和新产品都重点应用于电子产品的无线信号处理及电源信号管理领域，目前主要产品线产能虽然在2020年进行了较大幅度的扩产，仍无法完全满足快速增长的市场需求，产能持续紧张。

2020年年度公司实现毛利率36.26%，比上年同期增长2.11个百分点，主要原因：获得海内外大客户信赖，订单充足，产能利用率高，价格下降速度趋缓；注重研发和新领域拓展，新产品销售比例持续提升；提升了组织效率，强化组织内部经营意识和绩效评价，激发组织活力，生产效率持续提升。

报告期内，公司实现营业收入34.77亿元，比上年同期增长29.09%；实现归属于上市公司股东净利润5.88亿元，比去年同期增长46.50%；扣除非常性损益净利润5.27亿元，比上年同期增长40.95%；2020年年度实现毛利率36.26%，比上年同期增长2.11个百分点；加权平均净资产收益率为12.72%，比上年同期增长3.36%。

多品类实现批量交付，未来持续增长可期公司拥有雄厚的研发实力和研发团队，拥有全球一流的材料开发平台、基础元件装备和测试平台、基础元件设计平台，能够广泛开发无线信号处理和电源信号处理的必备关键元件。

公司目前研发项目主要集中在电感敏感类及新型变压器、微波器件、汽车电子、精密陶瓷等领域：公司全球领先的超小尺寸射频叠层电感已经得到世界一流客户的承认，低损耗小尺寸射频叠层电感已经向一流客户大批量交货；滤波器、耦合器以及其他微波器件等LTCC器件已经量产并供不应求，目前在持续扩产过程中；介质波导滤波器已经进入全球领先企业供应链；新推出的具有核心竞争优势的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等产品，目前均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付；应用于LED车灯控制系统的电感类产品也实现了量产交付；为储能应用领域开发的BMS类元件已经实现批量交付；创新新型导电陶瓷，独家进入穿戴行业一流企业，已形成批量交付；陶瓷手表底壳完成开发，大批量交付多家智能手表企业；精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业，密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。

我们认为，多品类陆续实现批量交付为公司持续保持高速增长奠定了坚实的基础，未来成长可期。

投资建议考虑到公司业绩超预期，竞争优势叠加高景气度高增将持续，将2021~2022年的收入预测由47.59亿元/59.81亿元上调为47.59亿元/60.92亿元，预计2023年收入79.20亿元，2021~2022年的归母净利润预测由7.81亿元/9.85亿元上调为7.83亿元/10.23亿元，预计2023年归母净利润12.88亿元，2021-2023年对应PE为35.56倍/27.22倍/21.62倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行，下游需求不振，传统业务增速不及预期；新产品研发量产进度不及预期；5G手机出货量大幅低于预期。