天风证券-芒果超媒-300413-20年快报点评：芒果TV乘风创佳绩，21年内容加持下期待破浪再前行-210228

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芒果超媒披露业绩快报，2020年预计实现营业收入140.0亿元，同比增长12.01%，归母净利润19.63亿元，同比增长69.79%，归母净利润落在预告中线偏上水平，业绩符合预期。

20Q4单季度营收45.3亿元，同比增长6.14%，环比增长22.56%，净利润为3.5亿元，同比增长93.41%，环比下降30.89%。

芒果TV继续蓬勃向上，运营效能不断提升，付费会员、广告收入及运营商业务均创佳绩。

芒果TV截至20年末有效会员数达3613万，相比19年末增长1776万，相比20年半年末增长847万，会员收入预计达32.5亿元，同比增长92%。

广告业务方面，公司积极探索新型营销模式《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，2020年芒果TV广告收入预计达41.4亿元，同比增长24%。

运营商业务方面，公司通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新，着力提升单省收入体量，2020运营商收入预计达16.8亿元，同比增长32%。

芒果核心内容护城河持续牢固，新创综艺节目表现优异，综N代不断升级，影视剧良性内容生态逐步构建。

2020年芒果TV上线了超过40档自制综艺，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿，树立国内综艺龙头标杆。

《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱（第二季）》《女儿们的恋爱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》等综N代热度好评双收。

剧集方面，芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家战略合作工作室，推出《以家人之名》《下一站是幸福》等优质剧目。

面向2021年，我们认为芒果仍处于发展的快车道。

内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集上值得期待。

综艺包括《乘风破浪的姐姐2》（正在播出）《披荆斩棘的哥哥》及团综，以及经典IP项目《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。

影视剧内容有望在助力用户破圈，规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。

电商领域，21年基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP已在运营中，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。

投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在20年得到充分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，我们认为公司在2021年将继续处于发展快车道。

短期看，21Q1综艺《姐姐2》以及20年底的《明侦6》、以及剧集《阳光之下》有望带动一季度广告及会员收入增长，并关注后续剧集陆续上线后对会员拉动效果。

同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策及民企互联网反垄断政策。

我们预计公司20-22年净利润19.63亿/23.81亿/29.00亿，同比69.8%/21.3%/21.8%，对应21-22年PE48.0x、39.4x，维持买入评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严。