中泰证券-晨光生物-300138-盈利能力提升，扩品稳步推进-210228

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投资要点事件：公司发布2020年度业绩快报：预计全年实现营收39.34亿元，同比+20.49%；归母净利润2.70亿元，同比+39.65%。

2020年盈利能力持续提升，净利率同增约1pct。

公司2020Q4实现营收12.26亿元，同比+27.86%；归母净利润6468万元，同比+40.86%。

全年归母净利率6.87%，同比+0.94pct；其中Q4归母净利率5.27%，同比+0.49pct，环比下-0.8pct。

环比下降主要系叶黄素价格逐步下降所致。

我们认为公司全年归母净利率提升的主要原因是：1）2020H1万寿菊供给受限+H2印度疫情下辣椒精原料供给紧张，这导致叶黄素和辣椒精价格大幅上涨，推高毛利率水平；2）技术优势明显的高毛利率品类收入占比提升。

核心品种份额持续扩大，扩品势头良好。

核心品种方面，2020全年辣椒红销量7200+吨，同增约20%；辣椒精销量1000+吨，原材料受印度疫情、洪灾影响供给紧张，下半年价格上涨；叶黄素产品销量4.5亿克，同增约5%，Q4价格仍略高于去年同期水平。

其他品种方面，甜菊糖Q4快速增长，全年实现收入6000+万元；珍品油脂系列收入5200+万元；营养药用类产品发展势头良好，销售收入突破2亿元；保健食品业务实现收入2400+万元，同增140%以上。

2021年跟踪变化：叶黄素提量，辣椒精预期持续涨价。

叶黄素：据公告，公司2020年新增约5万亩万寿菊种植基地，预期2021年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响；辣椒精：受印度疫情影响，高辣度辣椒原料供给紧张，预计辣椒精价格继续上涨。

公司正主动控制销售节奏，保持安全库存。

盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。

我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。

不含工业大麻放量预期，根据业绩快报，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司收入分别为39、44、53亿元，同比增长20%、13%、19%；归母净利润为2.70、3.26、4.20亿元，同比增长40%、21%、29%；EPS为0.49、0.59、0.76元（前次为0.47、0.57、0.74元），对应PE分别为30X、25X，20X，维持“买入”评级。

风险提示：行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险。