民生证券-社服商贸/交通运输行业周报：敏感肌专家薇诺娜母公司创业板IPO成功获批-210301

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本周观点：功能性护肤品龙头贝泰妮是如何练成的？2021年2月25日，薇诺娜母公司贝泰妮创业板IPO成功获批，将成为我国敏感肌护理的上市首家公司。

2017-2020年公司营收CAGR达49.93%，归母净利CAGR达52.29%;2020年,公司实现收入26.9亿元，同比增长38.5%，归母净利为5.44亿元，同比增长31.9%。

功能性护肤品龙头贝泰妮是如何炼成的？贝泰妮是一家集研发、生产和营销于一体，立足云南植被资源，专注于提供温和专业的功能性护肤产品的公司，主要产品线涵盖护肤品、彩妆、医疗器械。

旗下主品牌“薇诺娜”具备较高的市场知名度，其中舒敏保湿特护霜为其明星单品，斩获多项市场荣誉，2020年双11，薇诺娜更是以7亿元的销售额登顶双11美妆国货之首，成为唯一一个上榜的国妆品牌。

公司的快速发展离不开创始团队在其产品力+渠道力+品牌力方向的共同发力，研发生产端：公司广纳专业研发团队，以品质为第一生产力，掌握自主提取植物提取物的技术实力和产业生产能力，目前已拥有41项研发专利。

渠道端：建立了完整的线上+线下销售的模式，2020H公司线上销售占比达83%；线下以药店（一心堂、老百姓等）和诊所为主，更为重要的是公司与300家医院渠道合作，而未来三年公司计划进驻屈臣氏，并覆盖其所有境内门店。

营销端：医生+明星+K2C的组合化营销投放策略，击穿各类兴趣圈层的营销网络，多层次覆盖消费者，促进品牌知名度提高，带动销量持续增长。

我国功能性化妆品市场迎来高速增长期，远期成长空间可观。

频繁化妆、长期熬夜、外部环境刺激促使“敏感肌”成为消费者近年的关注焦点。

而随着消费者认知升级和移动互联网“种草平台”的普及，其对化妆品的成分和配方的关注度提升，激发了功能性护肤品的需求。

根据欧睿数据，2010-2019年中国功能性护肤品行业复合增速为19.3%，远高于中国化妆品行业的整体复合增速9.85%。

其中在2019年，功能性护肤品行业更是以32.3%的增速成为中国化妆品行业中增速最快的细分品类。

而从海外成熟市场的发展结构看，功能性化妆品也是重要的细分品类之一，如美国功能性化妆品市场已占其化妆品市场规模约15%的市场份额，而我国当前功能性护肤品在市场中的占比仅为5.54%，未来的成长空间相当可观。

行业数据及新闻：1）化妆品：2020年，法国美妆出口额为157亿欧元，相较2019年同比下降11.8%。

与此同时，法国出口中国的美妆销售额却同比上涨20.7%，我国首次成为法国美妆产业第一大出口国。

（法国美容企业联合会）雅诗兰黛于2月23日宣布，公司将向加拿大美妆公司Deciem再注资10亿美元，股份将由原有的29%增至76%，并计划在三年后收购后者的全部股份。

Deciem成立于2013年，目前共拥有6个品牌，其中Theordinary已在我国化妆品市场享有一定品牌知名度。

这笔交易将使Deciem估值达到22亿美元（约合人民币141.88亿元），这也是雅诗兰黛集团目前最大的一笔收购交易。

但同时雅诗兰黛宣布将关闭旗下表现不佳的彩妆品牌BeccaComsmetics（雅诗兰黛官方）2）医美：昊海生科2月21日公告称，公司将以共计2.05亿元总投资款获得美容领域企业欧华美科63.64%的股权。

此外，欧华美科创始人和昊海生科共同设立第三方平台期权池用于欧华美科创始人及其核心员工股权激励，期权池将持有欧华美科10%的股权。

欧华美科自设立起聚焦于全球专业生活美容及家用美容领域，境外收入约占其整体收入的55%。

目前公司以“真皮填充剂+光电设备”的组合搭配，覆盖生活美容、医学美容和家用美容三大应用场景，为消费者提供全方位的微整形治疗解决方案。

（公司公告）3）出行：元宵节带动旅游市场复苏。

根据各OTA统计显示，元宵灯会、民俗文化村等气氛浓厚的景区，以及故宫等各类博物馆、迪士尼等乐园成为元宵节受欢迎程度最高的游览景点。

在此带动下，租车自驾游等相关产品的预订也在元宵节期间出现小高峰；根据飞猪平台数据，近一周元宵节期间的租车订单量增长了400%，上海、北京、西安、杭州等地成为元宵节租车出游十大热门城市。

投资建议（1）中国中免：政策放开+商业模式创新红利有望持续释放，公司在离岛免税层面具备供应链完善、市场规模领先、物业优质等优势，同时市内店已在多个重点城市完成布局，未来仍将是中国免税行业增长的最大受益者。

（2）飞亚达：名表行业高景气延续，继续看好公司在开店加速、品牌结构改善、渠道拓展因素下的长期成长性。

当前公司21年PE仅13倍，公司历史约25-30倍静态PE，我们预计21年业绩增速约30%，目前仍然低估。

(3)奥园美谷：我国医疗美容行业仍处快速成长期，前景广阔，公司大医美战略布局卡位精准；中长期看，公司凭借雄厚的资金实力和强大的资源整合力有望长期分享行业增长红利。

风险提示宏观经济下行，行业竞争加剧。