国盛证券-小米集团~W-1810.HK-小米三年展望：造车以外，利润更值得期待-211117

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三年后的小米：手机登顶、汽车下线。

小米是国内智能硬件佼佼者：1）手机：小米2021Q2以约17%的市占率成为全球手机出货第二名。

2）物联网：截至2021Q2小米AIoT平台已连接IoT设备数达3.75亿台。

3）智能汽车：小米启动造车项目，也启动了其第三增长引擎。

我们预计至2024年左右，小米有望达成手机市占率全球第一，也将实现其智能汽车的量产下线。

手机：目标全球第一，背后是互联网出海的广阔利润前景。

在达成全球出货第二后，小米目标三年做到全球第一。

国内，虽然小米短期面临激烈竞争，但其通过高端化、线下战略，致力提升产品力和渠道力。

国际，凭借超强性价比和渠道力，小米Q2在印度、欧洲、东南亚等22个国家和地区市占排名第一，持续领先。

我们预计，1）今年小米手机出货量超1.9亿台，2）长期小米全球市占率望达20%。

手机的国际突进，有望促进境外互联网收入的提升。

我们测算，Q2小米境外互联网ARPU仅为国内的1/14。

我们预计，随着欧洲等更多地区广告、增值服务开展，境外互联网ARPU有望保持30%同比增长，境外互联网收入CAGR将超60%、显著高于手机境外增速。

我们预测，随着小米全球手机用户增长，2024年MIUI保有量望达9亿，互联网收入CAGR达28%、突破600亿元。

AIoT：业务结构变迁，或推动利润率持续上行。

小米距离真正的“物联网”最近：1）硬件设备够多：小米AIoT平台连接IoT设备数达3.75亿台，2）智能中枢够强：通过手机、电视、小爱音箱，MIUI用户达4.54亿。

小米AIoT业务呈现1）产品高端化、2）销售国际化的趋势，这都将推动该业务毛利率提升。

我们预测，至2024年小米AIoT收入超1700亿，其中，国际市场占比近50%，毛利率有望从2020年的12.8%提升至16.5%。

小米汽车：预期2024年量产下线。

汽车电动化智能化趋势快速推进，未来几年智能电动车销售规模将倍于手机。

我们认为，小米造车从零开始不等于毫无准备：1）技术端：在智能座舱、自动驾驶等领域，小米进行了大量投资，拥有数百项专利。

2）销售端：小米作为世界500强，品牌力广受认可，数千家门店更为汽车销售做好铺垫。

如果小米汽车按预期2024年实现量产，则有望成为公司第三大硬件增长引擎。

三年之约的同时，小米的利润化更值得期待。

我们期待1）境外互联网提速、2）AIoT业务结构变化，将集团毛利率由2020年14.9%提至2024年19.7%、non-GAAP净利润率由5.3%提至7.3%，2024年non-GAAP净利达400亿。

我们预测公司2021-2024年总收入分别为3245/4022/4799/5570亿元，同增32%/24%/19%/16%，non-GAAP净利润分别为210/262/332/406亿元，同增61%/25%/27%/22%，利润CAGR约25%。

基于整体业务25x2022eP/E、投资总价值745亿元，我们给予小米36港元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

当前估值尚不包含对小米汽车的预期，待其量产后有望成为小米集团新的估值驱动引擎。

风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险。