天风证券-可转债市场周报：通胀上行预期下如何看转债市场？-210228

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未来策略展望截止本周五收盘，转债市场整体均值与转股溢价率仍在较高位置，剔除极值后的均值为124.4元，转股溢价率为23.49%。

在通胀预期提升、美债利率上行的背景下，市场整体估值出现压缩趋势，权益市场逐渐转入悲观。

目前部分机构开始关注在通胀上行背景下，转债市场的整体表现情况。

一般而言，在不同宏观环境中，转债价格与平价之前的变化趋势基本是一致的，在不考虑转债条款因素的情况下，转债市场回报的核心仍然是正股在投资收益方面，在团队近期发布的《通胀上行时期债券资产表现如何？》，在以CPI与PPI分别划定的通胀区间里，中证转债指数在CPI上行时期的表现多数区间优于国债指数，而在PPI上升时期，转债相对于国债并没有明显优势。

转债指数与股指的变化趋势多数情况较为接近，说明转债相对于其他债类资产的胜率仍主要取决于权益市场的变动。

估值方面，在通胀上行区间里，转债转股溢价率均值变化方向并不一致，估值扩张和收缩各占一半。

转债估值与通胀上行并无明显关系，相比之下，估值与转债均值、正股涨跌幅等因素较为相关。

从下表可以看到，在通胀上行区间里，当转债指数上行时，转股溢价率更倾向于下降（3/4）；相反转债指数下行时更倾向于上升（3/4），此外转债估值提升或为通胀区间转债价格在高位向下调整过程中的被动提升。

此外，由于下表各通胀上行区间里转债在流通只数多数在25只以内，数据的代表性较为有限。

除通胀因素外，近期市场对于转债估值对于胜率的影响仍较为关注。

从去年部分重点转债的持仓体验来看，“双低”策略胜率显著较低，部分标的基本可以在估值处于中高位置时进入，并最终取得较好收益。

从文中统计数据可以看到，不管是否有“牛市”因素，转债估值或都是正股上涨的抵消因素。

此外，无论在2020-2021年“牛市”期间，还是2018-2019年（尤其是2018年熊市期间），当热点转债出现下跌时，转债估值往往对正股跌幅起到一定的缓冲作用。

整体而言，转债估值在正股走“熊”时多数时间的确会起到一定的缓冲作用，这意味着较低转债估值意味着更好的安全边际。

我们认为在目前存量低价标的较多，且市场处于“破发”密集期的情况下，部分基本面具有较好弹性的低估值转债值得进一步关注。

目前建议从三个角度去挑选相关标的：第一，高景气度标的以及存在业绩预期差的标的。

第二，一季度仍然建议关注顺周期相关标的。

第三，适度关注低价、高YTM标的。

建议关注中金、盈峰、瀚蓝、龙大、光大、齐翔、中天、淮矿、文科等相关标的。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。