浙商证券-青鸟消防-002960-点评报告：业绩符合预期，应急照明与智能疏散业务发展迅猛-210228

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业绩符合预期；净利润增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长公司公告业绩快报：2020年实现营收25亿元，同比增长11%；净利润4.3亿元，同比增长19%，业绩增长符合预期。

2020年公司克服新冠疫情不利影响，通过降本增效等精细化管理，实现营收和净利润同比均增长。

2020年度研发费用约1.4亿元，增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长；期末货币资金余额约15亿元，同比增长约41%。

应急照明与智能疏散业务发展迅猛，该业务2020年营收同比增长175%1）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。

预计到2024年智能疏散系统市场规模可达135亿元，5年CAGR为18%，其中应急照明灯为95亿元。

2）2020年11月公司收购康佳照明25%股权，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量。

公司2020年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8亿元，同比增长175%，预计未来三年受政策推动等影响增长态势明显。

民用市场收入逆势增长，预计到2024年公司市占率有望提升至15%1）2020年房地产新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-1.2%、3.7%和-4.9%。

行业下游景气下滑，公司逆势实现营收增长11%。

预计2020年民用市场市占率有望提升至10%以上。

2）2019年美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。

预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年达到15%。

工业消防市场实现进口替代，2021年将成为公司工业消防元年霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。

公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，部分产品已分别取得3C认证和检验报告，2021年将成为工业消防元年。

盈利预测及估值预计2020~2022年归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，同比增长19%/25%/25%，PE为23/19/15倍。

看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。

给予2021年25倍PE，6-12月目标市值为130亿元。

维持“买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账。