安信证券-奥福环保-688021-业绩符合预期，碳化硅DPF完成研制-210228

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■事件：公司发布2020年报，全年实现营收3.14亿元（同比+17.18%），归母净利润0.80亿元（同比+55.01%），拟每10股派3.2元。

2020Q4实现归母净利润0.17亿元（同比+32.37%，环比-18.9%）。

■部分国六排放标准实施促使收入增长，产能计划快速扩张：2020年公司在保证国五产品需求的基础上，加强国六市场开拓力度，据公告，截至2020年底公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货，实现了销售收入稳定增长。

2020年公司蜂窝陶瓷载体产量980.99万升（同比+53.77%）、销量885.61万升（同比+42.24%）；综合毛利率52.32%（同比+1.99pct），其中蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%，毛利占比达到95.90%；期间费用率26.52%，同比下降0.67pct。

据公告，目前公司产能大约1,450-1,500万升，2022年预计达到2,800-3,000万升，产能快速扩张为之后提升供货能力提供保障。

■完成碳化硅DPF研发已形成批量生产，持续提升技术实力：据公告，公司不断提升国六蜂窝陶瓷载体产品的一致性和稳定性，已取得多项型式检验公告；公司国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸全套型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商。

2020年公司研发投入3506万元（同比+20.97%），研发费用率达到11.16%（同比+0.35pct），多项目在研；2020年12月公告已完成碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体（750目/2mil）研制，产品性能达到国际先进水平，形成批量生产，已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证，又一次实现技术突破。

■募投项目有序建设中，已部分形成有效产能：据公告，截至2020年底公司在建工程5135万元，比上一年末增加63.39%；募投项目“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。

■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为1.3亿元、2.3亿元、3.5亿元，对应PE27、16、10倍，维持买入-A评级。

■风险提示：客户验证进度不及预期等。