东吴证券-商业贸易行业跟踪周报2021年第8期：贝泰妮创业板注册获批，化妆品板块将添皮肤学级护肤龙头-210228

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行业观点：贝泰妮创业板IPO注册2月25日获批，化妆品板块将添皮肤学级护肤龙头。

2月25日，薇诺娜母公司贝泰妮创业板IPO注册获批。

根据公司2月23日更新的招股说明书，2020年贝泰妮实现营收26.92亿元，同比+38.49%，实现归母净利润5.44亿元，同比+31.94%；同时发布2021Q1业绩预告，公司预计2021Q1实现营收3.8-4.18亿元，同比+19.3%-31.23%，实现归母净利润0.64-0.72亿元，同比+18.75%-33.6%，实现扣非归母净利润0.63-0.71亿元，同比+31.99%-48.75%。

根据Euromonitor，2019年贝泰妮在我国皮肤学级护肤行业以20.5%的市占率位列第一，其上市后A股将增添皮肤学级护肤龙头。

我国皮肤学级护肤品处于渗透率提升阶段，空间广阔，本土化趋势明显。

2019年中国皮肤学级产品人均销售额仅为1.4美元/人，较欧美、日本有四到十几倍的差距，渗透率提升空间大，行业天花板较远。

从竞争格局看，本土品牌具有更好的发展机会，主要系本土消费者的皮肤问题和消费倾向与国外有所差异、本土品牌拥有较为独特的资源禀赋以及通过医研合作，本土品牌更容易积累良好口碑。

“差异化定位+强渠道+产学研一体化+多元营销”，助力贝泰妮持续增长。

①于产品端，薇诺娜立足植物系皮肤学级护肤，与欧洲温泉系品牌形成差异化竞争；②于渠道端，线上营收增速居国内化妆品公司前列，线下布局商业公司、直供客户专业渠道，重视私域建设；③于研发端，研发费用率较为领先，坚持“产学研”合作及临床试验验证；④于营销端，注重专业化背书、新媒体营销及品牌建设等。

近期报告：《名创优品点评：FY2021Q2收入环比+10.9%，海外扩张重启》：2020年12月31日止三个月公司实现收入22.98亿元，同比-18%/环比+11%；单店平均收入环比+7%。

本季度新增门店184家，开店继续提速。

《功能性护肤品深度系列1：“药妆”是“药”还是“妆”？――功能性护肤品国牌正崛起》：功能性护肤品是增速高、增长确定性强的化妆品细分赛道，且国货品牌具有市占率持续提升的趋势。

功能性护肤品可分为皮肤学级护肤品（药妆）及“重成分”护肤品，二者都已初具规模。

由于皮肤问题及需求不同，本土品牌具有一定资源禀赋方便医研共创，因此功能性护肤品是本土品牌崛起的一个重要路径。

投资建议：贝泰妮创业板注册获批，建议持续关注。

自2010年成立以来，贝泰妮便以主品牌“薇诺娜”为核心，针对敏感肌护肤，持续加强产品研发背书以及线上线下渠道拓展，2018-2020年连续三年位居“双11”天猫美妆前十，是皮肤学级护肤品的代表性国货龙头，建议持续关注。

建议关注：贝泰妮、上海家化、华熙生物等。

风险提示：行业竞争加剧，产品质量问题，宏观经济波动风险等。