天风证券-传媒行业深度研究：嘀嗒出行全梳理，轻资产共享出行平台，顺风车业务快速增长-210228

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公司是轻资产模式运营的移动出行平台，以顺风车业务为核心，近三年业绩快速增长。

嘀嗒出行成立于2014年，主要经营顺风车平台和智慧出租车服务，其中顺风车为公司核心业务，公司董事长、CEO为宋中杰先生，曾就职于惠普、谷歌等公司。

截至2020年6月30日，公司顺风车平台覆盖366个城市，共有1.8亿App注册用户，980万认证私家车主。

2019年顺风车搭乘次数达到1.79亿次，占据顺风车市场66.5%市场份额。

2017年-2019年和2020年1月-6月，公司分别实现营业收入0.49亿元、1.18亿元、5.81亿元和3.1亿元，对应18年-20H1同比增速分别为140.3%、393.8%和65.4%。

2017年-2019年、2020年1月-6月，公司分别实现净利润1.94亿元、-16.77亿元、-7.56亿元、-7.22亿元，将以股份为基础的付款开支、优先股及相关金融负债公允价值变动调整后，17年-19年、20年1月-6月，经调整净利润为-0.97亿元、-10.68亿元、1.72亿元、1.51亿元。

顺风车订单量当前在出行市场占比较小，未来五年交易额预计大幅提升。

国内机动车出行市场包括出租车扬招、出租车网约、网约车和顺风车。

其中，传统的出租车扬招仍然是市场中最主流的出行方式，全年订单数约为194亿单；网约车订单数达到98亿单，已占据33%的市场份额；顺风车订单数为3亿单，占机动车出行市场1%份额。

顺风车在实现绿色出行的同时，可有效降低乘客和私家车主的出行成本，形成双赢。

按交易额计算，2015年-2018年，顺风车市场规模以17%以上增长率迅速扩张，根据弗若斯特沙利文数据，中国顺风车交易额预计将从2019年140亿元增长到2025年1,139亿元。

顺风车市场竞争激烈，滴滴顺风车、高德顺风车业务经历暂时下线后重返市场，曹操出行、哈出行等品牌相继引入顺风车业务。

集中度上，2019年按照顺风车搭乘次数计算，市场头部集中度较高，CR3比例为94.5%，CR5为97.7%。

公司顺风车业务服务费率及收入持续增长，17年起拓展智慧出租车业务。

顺风车业务方面，公司作为纯信息服务提供商，不拥有或租赁车队车辆，不承担任何拥车费用，主要通过向在公司平台提供顺风车搭乘的私家车主收取服务费产生收益。

由于顺风车业务的特点，公司无需向私家车主提供高额补贴，所以可通过对乘客提供较低的价格来促成服务。

2017年-2020年上半年，公司平均服务费率持续增长，从2017年3.7%提升到2020年上半年8.3%。

公司从顺风车平台产生的收入迅猛增长，17年-19年，顺风车平台收入分别为0.28亿元、0.78亿元和5.33亿元，占同期总收入56.6%、66.3%和91.9%。

2017年，公司推出智慧出租车业务，专注网约车及数字化扬招解决方案，网约车服务由嘀嗒出租车司机App提供，数字化扬招解决方案由从嘀嗒出行微信小程序获得的出租车智慧码及出租车打车助手实现。

目前公司智慧出租车服务收入均来自出租车网约服务，数字化扬招解决方案的开发仍处于试验阶段。

2019年及2020年上半年，公司智慧出租车服务分别实现收入630万元、1560万元。

公司于20年10月在港交所递交招股文件，募集资金预计用于扩大用户群及强化营销及推广举措、提升技术能力及升级安全机制、增强变现能力及丰富变现渠道、在中国出行市场价值链中选择性地寻求战略联盟、投资收购机会，以及用作营运资金及其他一般公司用途，建议关注公司IPO进展。

风险提示：顺风车市场增速低于预期；顺风车市场法规变动；市场竞争激烈；用户安全；IPO尚未进行，发行进展不确定性风险。