开源证券-心动公司-2400.HK-港股公司信息更新报告：高研发投入牺牲短期利润，稳固生态蓄力长期成长-210228

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新游戏仍处研发阶段且研发费用上升或致2020年业绩下滑，有望以牺牲短期利润为代价构建长期竞争力，维持“买入”评级公司公布2020年度盈利警告，2020年预计实现净利润0.30-0.60亿元，同比下降88%-94%，业绩下滑主要原因为：（1）公司本年度无大型自研游戏上线，代理游戏收入占游戏运营收入的比例上升，致毛利润减少2.30-2.60亿元；（2）公司储备自研游戏项目进入铺量阶段及TapTap持续推进改版，研发人员数量由2019年的806人增长至2020年的1355人，致研发开支增长3.30-3.60亿元。

我们仍看好公司以TapTap平台为核心，依托强大的游戏研发及运营能力，通过协同效应打造独特游戏生态，公司持续投资于游戏开发及人才策略或为长期增长打下坚实基础。

基于盈利警告，我们下调此前盈利预测，预测公司2020-2022年营业收入分别为30.31/35.40/52.01亿元，归母净利润分别为0.37/1.73/5.21（前为3.58/4.49/5.60）亿元，对应EPS分别为0.08/0.38/1.15元，当前股价对应PS分别为10.3/8.9/6.0倍，维持“买入”评级。

TapTap开启新增广告位测试，信息服务收入空间广阔公司于TapTap测试版中进行新增广告位测试，采用信息流广告形式，下滑60条游戏推荐信息约出现6条带有AD标签的广告，我们认为，TapTap开放更多广告位水到渠成，一方面可以满足更多广告商的广告投放需求，吸引更多中小厂商入驻平台；另一方面，投放广告游戏的评分大多在7-9分之间，在平台需要广告变现的情况下，选择优质游戏进行投放，或能维持用户好感和社区氛围。

随着TapTap开发者和用户规模、粘性的提高，TapTap或将成为新兴买量发行平台，带来信息服务收入的快速增长。

自研游戏储备丰富，或将迎来产品密集上线期公司储备有《心动小镇》（高DAU模拟生活类手游）、《ProjectA》（日式少女风MMORPG手游）、《火炬之光：无限》（端游《火炬之光》授权的暗黑手游）等自研游戏，或推动公司游戏业务实现高增长，并为TapTap提供优质独家内容。

风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；游戏行业政策变化对公司的影响存在不确定性；TapTap平台改版成功与否存在不确定性。