平安证券-安恒信息-688023-新安全赛道助力，收入实现高增长业绩超预期-210228

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事项：公司公布2020年度业绩快报快报显示，2020年公司实现营业收入13.22亿元，同比增长40.04%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长48.19%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长53.97%。

平安观点：数据安全、云安全等新安全赛道迎来发展契机，公司正深度受益：2020年，新冠疫情客观上催化了线上经济的爆发，监管趋严和IT技术演化也使得安全行业的需求更为复杂，但较为确定的是，新架构以及新资产防护的需求表现的非常活跃，其中云安全和数据安全就是典型的需求高增的领域。

安恒信息在这两个赛道都有布局，且深耕多年，产品、平台和服务竞争力均比较强。

2020年，公司为了积极响应客户需求，积极调整产品结构以及公司组织架构，并取得了积极的效果。

2020年，公司收入实现高增长，而且呈现出恢复向好势头。

Q1、Q2收入增速分别为43.70%和10.68%，2季度国内疫情得到控制，公司收入增速触底且接单向好，三四季度保持高增，Q3、Q4当季收入增速分别为64.95%和39.97%。

经营管理效率和效能提升，盈利增速快于收入增长：2020年，公司归母净利润和扣非归母净利润增速分别为48.19%和53.97%，均快于营业收入增长，这得益于公司管理效能的提升以及对期间费用的有效控制。

一方面，公司考虑到长期高质量发展要求，持续加大在销售和研发上的布局，公告称这部分投入得到了较好的保证；另一方面，公司更为注重销售、管理资源投入的实效，占比上有一定控制，公司公告称销售费用和管理费用占营收比重均有一定程度的回落。

同时，与同行类似，公司净利润也集中在四季度当季，Q1-Q4当季净利润分别为-0.44亿元、-0.16亿元、0.26亿元和1.70亿元，季节性表现的非常明显。

公司正在积极通过定增布局信创等新领域，业务布局向纵深发展：公司云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等领域已经有一定竞争力，2021年2月9日发布了更新版的定向募资公告，进一步深化产品和服务布局，提升上述相关板块的竞争力，目前相关募资已经得到监管受理。

按照募集公告，公司将募集不超过13.33亿元资金，投向信创产品研发及产业化项目（4.59亿元）、数据安全岛平台研发及产业化（4.00亿元）、新一代智能网关产品研发及产业化（1.79亿元）等6个项目。

其中投入最多的信创项目，面向的客户与现有客户（电信、政府和金融）高度一致，随着这些客户国产架构应用的增加，公司通过增发项目开发并适配的国产化相关产品和平台，将表现出极强的延展性。

投资建议：安恒信息是国内数据安全和Web应用安全的领先企业，在云计算、大数据、工业互联网和物联网等新场景安全市场上形成了较强竞争优势，同时在安全服务板块拓展迅速。

未来随着国内数字化的提速，面向新场景的安全平台和服务需求必然还将快速增加，公司也将继续受益。

根据公司2020年度业绩快报数据以及市场发展趋势，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元（前值为1.39元）、2.52元（前值为1.87元）和3.39元（前值为2.47元），对应2月26日收盘价PE分别为129.7倍、95.1倍和70.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示。

1）毛利率持续下降风险。

不同背景的安全厂商同台竞争的可能性增大，比如互联网、传统ICT企业等，技术、品牌、人才和资金等方面的竞争加剧，行业总体和公司毛利率都存在下降的风险。

2）新市场开拓不及预期。

公司正在加大营销网络建设方面的投入，建立多级销售渠道，不断拓展中小企业客户。

但若公司的新行业拓展策略、营销服务等不能很好的适应客户需求，公司将面临新市场开拓不及预期的风险。

3）政策风险。

公司投入方向和信创、智慧城市建设密切相关，这些领域政策导向性较强，但如果政策支持进度和力度可能出现调整，公司业绩也可能受到负面影响。