国金证券-复星旅游文化-1992.HK-纳入港股通，流动性折价有望消除-210228

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事件2月26日，恒生指数公司宣布指数检讨结果，复星旅游文化被纳入恒生综合指数。

相关指数的成份股将于3月15日(周一)起生效。

评论纳入港股通有助于消除复星旅文的流动性折价。

过去一年复星旅文的日均换手率仅为千分之0.5，股票的流动性较差，机构投资者的买入和卖出难度大，很大程度影响了公司的股价。

纳入港股通，将很大程度提高公司股票流动性，从而消除股价的流动性折价。

虽然度假村业务恢复进程曲折，但全球疫情逐步可控，实际风险敞口缩小。

根据公司2月1日披露的盈利预告，受欧洲疫情反复影响，度假村业务的恢复低于公司此前预期。

但从中期来看，目前全球疫苗接种加速推进，预计今年夏季公司度假村业务将取得实质性的恢复，其海外风险敞口实际上在缩小。

从长期看，我们认为2022年ClubMed将重回持续增长的轨道。

复星收购ClubMed以来通过优化运营、翻新改造、提高酒店星级等手段，使其营收和盈利能力稳步提升。

亚特兰蒂斯实现逆势增长，具备独一无二的业绩弹性和估值弹性。

①亚特在疫情以来表现出快速的恢复能力以及业绩增长能力。

根据公司公告，受疫情影响，亚特2020H1营业额同比下降49.5%，但其随即于下半年迅速恢复，2020H2营业额同比+36%，并预期可实现55%的EBITDA利润率。

②2021年春节期间（2月11-17日）在就地过年影响下，亚特取得80%的平均入住率，客房平均售价近5000元，并获得春节期间最受欢迎的酒店TOP10的首位。

③我们认为亚特在海南和三亚独特的政策和资源优势下，凭借其独一无二的高端度假酒店地位和奢侈品级的定价能力，具备业绩翻倍弹性和长期持续增长的确定性，并可享受远超行业的估值水平。

预计20-24年亚特EBITDA为6.1/8.4/10.3/12.1/13.7亿元。

随着长三角房价上涨，太仓项目可售物业将实现顺销，缓解资金压力。

丽江及太仓项目预计总投入分别为40亿元和132亿元。

市场认为，重资产业务扩张速度慢，资金风险高，对这两个项目的预期偏负面。

但我们认为①公司牢牢抓住亲子度假这一抓手，也深刻理解用户“关键时刻”，擅于创造高品质用户体验，复游城项目值得期待。

②复游城项目采用IP自持+地产销售模式，预计地产销售回款可基本覆盖投入成本，投资体量可控。

③2020年末以来长三角区域房地产市场热度提升，房价上涨，预计将缓解体量较大的太仓项目的资金压力。

投资建议考虑到海外度假村业务恢复的曲折性，我们将2020-2022年的EPS预测由-1.78元，0.61元，1.05元，对应下调到-2.04元，0.58元，0.99元；但考虑到亚特资产壁垒高且拥有长期增长的弹性和确定性，ClubMed度假村全球风险敞口正在缩小且长期仍将重回持续增长正轨道，以及太仓的房价上升将大幅缓解公司太仓项目的现金流压力，我们认为公司目前股价仍然被低估。

同时，此次公司进入港股通将有望提升股票流动性，消除其流动性折价，我们重申“买入”评级，维持6-12月目标价17.76港元。

风险提示亚特的热度低于预期，全球疫情影响超过预期，资本开支超预期。