西部证券-网易~S-9999.HK-21Q3业绩点评：新游表现亮眼，网易云毛利率转正-211117

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事件：网易发布21Q3业绩，公司21Q3营业收入221.91亿元，同比增长19%，环比增长8%；GAAP归母净利润31.82亿元，同比增长6%，环比减少10%；调整后净利润（Non-GAAP归母净利润）38.58亿元，同比增长5%，环比下滑9%。

受益于新游亮眼表现，游戏收入保持稳健增长。

21Q3在线游戏业务收入158.99亿元，同比增长15%，受益于《永劫无间》的出色表现，端游业务同比增长29%至48.97亿元。

据伽马数据，9月新游《哈利波特：魔法觉醒》上线后连续8天霸榜iOS畅销榜，预计首月流水超10亿元，至今仍稳居iOS畅销榜TOP10。

公司计划于明年在海外发行《哈利波特：魔法觉醒》，凭借着全球化的IP与高品质的游戏设计，海外流水亦可期待；其他游戏储备包括《绝对演绎》、《暗黑破坏神：不朽》等。

网易云毛利率转正，有道整装重新出发。

据网易云最新招股书披露，前三季度实现营收51.08亿元，同比增长52%，其中毛利率0.4%，同比大幅提升15pct。

随着版权市场的开放，摩登天空、英皇娱乐等头部内容已陆续回归网易云，平台将持续扶持国内原创音乐人并做好用户社区，有望推动月活规模和付费率的提升。

有道将于年底终止所有K9学科培训服务，未来将重点放在智能硬件、素质教育、成人教育等方面，专心做好产品与内容。

有道Q3推出AI听力口语练习机有道听力宝，双11抖音直播间首销便突破6600台，成人教育业务计划于Q4推出与职业教育相关的新品类课程。

盈利预测：我们预计21/22/23年公司GAAP归母净利润146.32/176.31/210.47亿元，YoY+21%/20%/19%。

维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，新游流水不及预期，营销成本上升，竞争加剧。