国金证券-网易~S-9999.HK-递延收入同比+115%，关注《哈利波特》出海-211117

《国金证券-网易~S-9999.HK-递延收入同比+115%，关注《哈利波特》出海-211117（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-网易~S-9999.HK-递延收入同比+115%，关注《哈利波特》出海-211117（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件11月16日，网易发布21Q3业绩，营业收入同比增长18.9%，达到222亿元，经调整归母净利润38.58亿元，同比增长5.1%，对应利润率17.4%。

评论亮点1：新游表现突出，单季度递延收入同比+115%。

现金流口径计，网易21Q3递延收入21.54亿元，同比增长115%。

流动负债的递延收入科目21Q3达135.7亿元，同比+30.8%，环比+19.4%，有望在未来逐步释放，形成后续业绩的重要支撑。

爆款新游贡献重要增量：“武侠吃鸡”《永劫无间》截至11月10日卖出600万份，创下国产买断制游戏的销量记录，21Q3端游收入约49亿元，同比增长29.4%；《哈利波特：魔法觉醒》站稳畅销榜前列，我们预计其国内的长期稳态流水有望达到70亿元上下。

亮点2：爆款新游跨地区、跨平台提上日程，后续游戏储备丰富。

《哈利波特》手游预计明年海外地区上线，有望成为全球爆款；《永劫无间》预计在明年推出主机和手机版；公司重点储备还包括与暴雪合作的基于经典游戏IP的《暗黑破坏神：不朽》、《倩女幽魂隐世录》、短期即将上线的《绝对演绎》。

亮点3：云音乐连续两季度正毛利，有道业务转型中。

网易云音乐继续港股上市，截至9月30日毛利率转正为0.4%，已连续两次单季度内录得正毛利；有道将在年内处置义务教育阶段学科培训相关业务，该部分占有道营收比例约为25%。

投资建议公司核心的游戏业务具有行业内较强的竞争力，经典主力游戏有较长生命周期和收入贡献能力，新品游戏品质得到市场认可，基本符合我们前期预期水平。

我们基本维持前期预测水平，预计公司2021/2022/2023营收分别为891/1042/1172亿元，Non-GAAP净利润171/200/226亿元，EPS分别为4.07/4.87/5.68元。

维持“买入”评级。

风险提示游戏行业整体风险；新品游戏不及预期；经典主力游戏流水大幅下滑。