天风证券-利民转债，全体系的国内重点农药生产企业，申购建议，积极参与-210228

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申购分析：1.利民转债发行规模9.8亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价14.23元，截至2021年2月24日转股价值98.59元；各年票息的算术平均值为1.02元，到期补偿利率10%，按2021年2月24日6年期AA级中债企业到期收益率4.64%的贴现率计算，债底为87.28元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为18.49%，对流通股本的摊薄压力为21.29%，对现有股本摊薄压力较大。

2.截至2021年2月24日，公司前三大股东李明、李新生、付小铜分别持有占总股本19.79%、12.01%、2.88%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在83%左右。

剩余网上申购新债规模为1.67亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。

3.公司所处行业为农药（申万三级），从估值角度来看，截至2021年2月24日收盘，公司PE(TTM)为12.77倍，在收入相近的10家同业企业中较低，市值52.27亿元，低于同业平均水平。

截至2021年2月24日，公司今年以来正股上涨10.39%，同期行业指数上涨4.57%，万得全A上涨1.80%，近100周年化波动率为36.26%，股票弹性较好。

公司目前股权质押比例为11.76%，股权质押风险不高。

其他风险点：1.宏观经济风险；2.农药品种被禁用、限用风险；3.主要原材料价格波动风险。

4.利民转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予10%的溢价，预计上市价格为108元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。