华泰证券-科博达-603786-2021~2022展望：利润预计恢复高增长-210301

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2021-2022年归母净利润有望恢复高增长我们认为科博达利润有望在2021-2022年恢复高增长，主要是2019年定点项目较多，均有望在2021、2022年交付；在新客户拓展方面取得一定成果，公司凭借服务大众集团的履历，有望成为宝马、雷诺、福特等全球龙头整车厂的长期合作伙伴。

20Q4国内外汽车生产销售逐步恢复正常，我们认为2021年随着新定点的交付，利润有望恢复高增长。

我们预计科博达2020-2022年EPS分别为1.19/1.81/2.34元，维持“增持”评级。

2021年增长有望来自于2019年定点项目我们认为科博达2019年拿到的雷诺、宝马、福特等整车厂的定点，有望在2021年SOP（开始生产交付）。

根据招股说明书，2019年拿到的定点包括宝马尾灯，雷诺和福特大灯控制器，福特的AGS产品，大众集团的氛围灯、USB产品，潍柴、康明斯的国六产品等。

AGS与USB产品是我们比较看好的新产品，有助于提升公司单车价值量和新客户的拓展。

长期来看，公司受益于汽车行业电子化、新能源化汽车电子单车价值量将伴随智能驾驶、新能源化而大幅提升。

智能驾驶、新能源化对芯片、控制器、电机、电磁阀等产品的需求大幅提升。

科博达作为以灯控、电控技术为主的汽车电子厂商，将受益于行业智能化、新能源化的趋势，随着公司汽车电子产品（比如最近开发的USB、AGS等）和新客户（宝马、雷诺等）的拓展，我们认为科博达将迎来持续高速增长。

随着新客户拓展，大客户占比有望逐步下降根据招股说明书，2016-2019H1大众集团占公司营业收入比重分别为63%、65%、68%和74%，大众集团占比较高，依赖度较大，大客户终端销量变动对公司营收影响较大。

但随着雷诺、宝马、福特等公司大灯控制器、AGS、USB等产品的SOP，大众集团的收入占比有望逐步下降。

预计2021-2022年归母净利润高增长，维持“增持”评级随着国内外汽车生产销售恢复，我们预计公司20Q4及2021年经营逐步恢复正常。

我们维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4/亿元，对应EPS为1.19/1.81/2.34元。

2021年可比公司PE均值为45倍（Wind一致预期），考虑到汽车电子单车价值量提升大趋势、公司新定点2021年SOP带来的高增长，给予公司2021年48倍PE估值（前值48倍），我们维持目标价86.90元，维持“增持”评级。

风险提示：全球汽车销量低于预期；汽车LED车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。