国盛证券-中国有赞-8083.HK-有赞科技申请联交所主板上市，开启崭新征程-210228

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提交有赞科技上市申请，开启新征程。

2月28日，中国有赞公告向联交所申请有赞科技股份以介绍方式在联交所主板上市。

若联交所批准有赞科技于联交所上市及买卖，则（1）分派：向全体中国有赞股东分派现金以及中国有赞所持有的有赞科技股份，计划股东每股可得到现金0.1352港元（对应支付业务）、以及待上市有赞科技0.05077股份；（2）有赞科技上市：有赞科技以介绍方式在联交所主板上市，不含公开发售股份环节；（3）中国有赞私有化及除牌：撤回中国有赞在联交所GEM的上市地位，中国有赞将于有赞科技上市后持有支付及其他业务的余下资产。

聚焦SaaS业务，释放发展潜力。

2018年有赞科技（Qimaholdings）与中国创新支付合并实现在GEM借壳上市，合并后的中国有赞目前持有Qimaholdings约51.90%股份、北京高汇通100%股份等，对应SaaS和支付业务。

本次有赞科技上市之后将不包含支付业务。

有赞科技在主板上市，将1）优化业务结构，聚焦SaaS业务，释放发展潜力；2）为中国有赞股东释放价值；3）或将给未来进入港股通带来可能。

微信商业生态持续迭代，电商SaaS企业加速成长。

2020年以来微信商业设施持续迭代，如微信小商店、企业微信、视频号等。

长期看，我们认为视频号的推出，补齐了微信端商家前端营销导流环节，目前微信已经实现了“视频号-小程序/小商店-微信群/企业微信”的“营销-成交-复购”运营链路的打通，大大提升了微信生态对商家的吸引力。

我们粗略估算，按三年时间维度，微信泛电商商家年度销售额有望达5万亿体量。

有赞作为微信商业生态头部的电商SaaS服务商，商家需求有望快速增长。

完善产品服务，巩固业务壁垒。

有赞具有强劲的产品力、完善的增值服务、一站式对接多平台等优势，可以满足商家多种经营需求，2020年GMV达1037亿元，同比增长61%。

SAAS产品方面，电商SAAS产品微商城较为成熟且有配套生态，同时线下业态产品快速增长。

增值服务方面，公司披露有赞担保可为商家提高30%购买转化率，有赞客月动销已超过8000人、2020年预估GMV超70亿，增值服务的商家渗透率有望持续提升。

多平台对接方面，有赞新接入支付宝、QQ、小红书等，丰富多方流量入口。

未来，有赞需进一步提升自身产品力、提供更多差异化的延伸服务，以巩固自身业务壁垒，提升变现能力。

维持“买入”评级。

我们预计中国有赞2020-2022年收入约18.5/27.3/38亿元，实现Non-GAAP净利约-2.3/-1.1/-0.6亿元。

我们看好微信等去中心商业生态，期待有赞的SaaS产品竞争力和长期变现模式持续优化；维持“买入”评级。

风险提示：私域平台带货规模不及预期，微信小程序等官方渠道竞争超预期，付费商家数和商家成交额增长不及预期，有赞科技上市进展不及预期。